Достаточность капитала страховой компании

Собственный капитал и его значение для финансовой устойчивости

Для гарантий достаточно надежной страховой защиты необходимо наличие соответствующих средств, используемых для того, чтобы осуществлять (оплачивать) факторы производства и проводить страховые выплаты. Разграничение этих расходов и выплат по времени требует достаточного размера собственного капитала, который гарантирует дальнейшее существование страхового предприятия. Попытка достичь этих гарантий возможна при обеспечении выполнения двух компонентов: оптимальной конструкции собственного капитала и достаточными страховыми резервами.

К составным элементам собственного капитала страховщика относятся уставной капитал, резервный фонд, сформированный за счет прибыли, и нераспределенная прибыль. Кроме того, в ряде случаев к собственным средствам можно отнести сформированные за счет чистой прибыли страховщика фонд потребления и фонд накопления. Общим для них является то, что они свободны от каких-либо внешних обязательств, поэтому в зарубежной практике их принято называть “свободными резервами» или “резервом платежеспособности» (маржой).

Собственный капитал формируется из двух источников: взносов учредителей и прибыли, получаемой в результате деятельности страховщика, и отражаются в I разделе пассива баланса. Для целей обеспечения финансовой устойчивости величина свободных резервов должна быть тем большей, чем больше объем операций страховой организации. При этом в зависимости от характера и динамики операций в качестве их объема принимаются: по страхованию жизни величина технических резервов, по другим видам страхования либо объем поступивших страховых взносов, либо средняя за ряд лет сумма страховых выплат. Свободные резервы можно определить также как разность между активами страховщика и суммой его обязательств, основную часть которых составляют страховые резервы.

Формирование собственного капитала осуществляется путем внесения взносов учредителей и последующего пополнения из прибыли от страховой деятельности, доходов от инвестирования средств, а также путем увеличения доли учредителей и дополнительного выпуска акций (эмиссия).

Уставный капитал страховой организации формируется из вкладов в денежной форме его участников-учредителей за счет индивидуального взноса (частная компания) либо за счет группового вложения членами акционерного общества.

В соответствии с требованиями бухгалтерской отчетности в структуре собственного капитала выделяют добавочный капитал. Источником образования добавочного капитала являются: средства, полученные в результате переоценки объектов основных активов; эмиссионный доход, полученный в результате размещения акций; средства, безвозмездно переданных другими организациями.

Другим составным элементом собственного капитала является так называемый резервный капитал. Методика формирования резервного капитала страховой организации не несет отраслевой специфики, а соответствует общим принципам организации хозяйственной деятельности предприятий. Он не противостоит никаким финансовым обязательствам и является дополнением к уставному капиталу. Резервный капитал создается в соответствии с законодательством и учредительными документами. На его формирование используется часть прибыли до достижения им определенного размера уставного капитала. Резервный капитал при определенных обстоятельствах может быть использован на покрытие непроизводственных потерь и убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Этот резерв страховщика, который расходуется в случае недостаточности средств соответствующих фондов на внутрихозяйственные расчеты. Такая ситуация может сложиться в убыточные для страховой организации годы. Формирование и использование этого резерва основано на законодательстве об акционерных обществах. Помимо взносов акционеров, резервы капитала могут создаваться также за счет того, что собственники предприятия отчисляют страховщику средства в размере, превышающем размер заявленного уставного капитала. В отечественной практике такие резервы принято называть резервными фондами. Это могут быть специальные средства, используемые в определенных целях. Однако эти запасы, как правило, могут создаваться и за счет выпуска новых акций, если их эмиссионный курс выше номинальной стоимости. Разница (за вычетом издержек по выпуску акций) отчисляется в резервный фонд.

Другой вид резервов представляет собой так называемые отчисления от прибыли в резервный фонд. Это средства, полученные в результате собственной деятельности страховщика, которые к тому же уже подвергались обложению налогами. За счет отчислений от чистой прибыли страховщика формируются фонд потребления и фонд накопления. Признание их собственными резервами вызывает сомнение, так как они имеют целевое назначение, не относящееся к собственно страховой деятельности. Вместе с тем, учитывая, что эти средства не связаны какими-либо внешними обязательствами, они при определенных условиях могут быть отнесены к свободным резервам.

Многолетний анализ деятельности зарубежных страховых компаний выработал требование, что, помимо страховых резервов, сформированных адекватно принятым страховым обязательствам, страховщик должен обладать достаточными свободными резервами.

Уставной капитал предназначен для обеспечения уставной деятельности предприятия и может быть использован для покрытия расходов по страховым выплатам при недостатке средств страховых резервов и текущих поступлений страховых взносов. Уставный капитал формируется в порядке и размерах, определенных законодательством и учредительными документами.

В соответствии с внесенными изменениями и дополнениями в Закон РФ “Об организации страхового дела» устанавливается новая шкала минимального размера оплаченного уставного капитала, которая значительно увеличивает его размеры.

Минимальный размер оплаченного уставного капитала, сформированного за счет денежных средств, на день подачи юридическим лицом документов для получения лицензии на осуществление страховой деятельности должен быть не менее 25 тысяч минимальных размеров оплаты труда — при проведении видов страхования иных, чем страхование жизни, не менее 35 тысяч минимальных размеров оплаты труда — при проведении страхования жизни и иных видов страхования, не менее 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда — при проведении исключительно перестрахования.

«Маленькие страховые компании сейчас закрываются. Это связано с повышением требований к размеру уставного капитала страховщиков, а также с кризисом, сильно сказавшемся на их деятельности, — говорит Анжела Долгополова, главный эксперт по страхованию «Интерфакс-ЦЭА». — Региональные компании либо продаются, либо сдают лицензии и передают бизнес более крупным страховщикам по договоренности». Таким образом, в последнее время страховой бизнес консолидируется и укрупняется, считает она.

Надежность, финансовая устойчивость работы страховой организации очень хорошо “просматривается» при анализе собственного капитала, где очень важен показатель уровня собственного капитала, характеризующий обеспеченность активов. Аналитики отдают предпочтение стабильности этого коэффициента на достаточно высоком уровне (не ниже 0,2). Чем выше доля собственных средств, тем выше считается финансовая устойчивость страховщика. Этот коэффициент ряд авторов называют коэффициентом автономии, т.е. его увеличение свидетельствует о росте финансовой независимости, снижении риска финансовых затруднений в будущем. Вместе с тем, очень важно для характеристики финансовой устойчивости, чтобы собственный капитал превышал величину заемного капитала.

Известное влияние на обеспечение финансовой устойчивости страховщика оказывает его организационно-правовая форма. Законодательством зарубежных стран в последнее время разрешается создание страховых организаций, как правило, в одной из трех организационно-правовых форм: государственное предприятие, акционерное общество открытого типа, общество взаимного страхования. Приоритет этих форм организации страховщика объясняется тем, что интересы клиентов таких компаний наилучшим образом защищены как в правовом, так и в финансовом смысле. На российском рынке ситуация сложилась несколько иная, т.к. преобладающей организационно-правовой формой являются акционерные общества закрытого типа.

Собственный капитал страховой компании

К собственным средствам или собственному капиталу страховщика относятся уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль. В ряде случаев к собственным средствам можно отнести сформированные за счет чистой прибыли страховщика фонд потребления и фонд накопления. Общим для них является свобода от каких-либо внешних обязательств, поэтому в зарубежной практике их принято называть «свободными резервами» или «резервом платежеспособности».

Собственные средства формируются из двух источников: за счет взносов учредителей и за счет прибыли, получаемой в результате деятельности страховщика. Для целей обеспечения платежеспособности величина свободных резервов должна быть тем больше, чем больше объем операций страховой компании. При этом в зависимости от характера и динамики операций в качестве их объема принимаются либо объем поступивших страховых взносов, либо средняя за ряд лет сумма страховых выплат, либо величина технических резервов (последнее, как правило, в страховании жизни). Свободные резервы можно определить также как разность между активами страховщика и суммой его обязательств, основную часть которых составляют страховые резервы.

Сегодня еще иногда приходится слышать, что собственные средства в целом и уставный капитал в частности для страховой компании не имеют особого значения, поскольку для выполнения обязательств перед страхователями формируются целевые страховые резервы. Это неверно. В целях обеспечения финансовой устойчивости страховщика как в России, так и за рубежом законодательно устанавливается минимальный уровень уставного капитала, необходимого для начала деятельности. Это связано, с одной стороны, с тем, что на начальном этапе деятельности у страховой компании нет других средств для выполнения обязательств по договорам страхования, кроме уставного капитала, поскольку поступление страховых взносов в первое время крайне незначительно. С другой стороны, большой размер стартового капитала позволяет предприятию более уверено планировать поведение на рынке, осуществлять достаточно крупные операции и тем самым иметь возможность выстоять в конкурентной борьбе. Кроме того, уплачиваемые страхователями страховые взносы, являющиеся основным источником формирования страховых резервов, вносятся за ограниченный период, в то время как страховая компания создается на неопределенный, сколь угодно долгий срок. Поэтому при создании страховой компании основное место должно уделяться размерам и структуре уставного капитала. Иными словами, основа финансовой устойчивости страховщика закладывается еще при его учреждении.

Однако вопреки распространенному мнению значение уставного капитала и в целом свободных резервов не уменьшается и тогда, когда страховщик действует на рынке длительное время. Их роль в обеспечении финансовой устойчивости текущей деятельности страховщика при этом не менее важна, чем роль страховых резервов. Это связано с тем, что даже самый точный расчет страховых резервов является только предположением. Поэтому при самом стабильном портфеле и самых надежных статистических обоснованиях и используемых математических методах сохраняется опасность колебания убыточности в неблагоприятную для страховщика сторону. Это может быть следствием неудачной тарифной политики страховщика либо нежелательных изменений в структуре договоров, обесценением активов (недвижимости, ценных бумаг и т.п.) в силу неблагоприятных изменений общей экономической ситуации, предъявление страхователями дополнительных претензий по страховым выплатам, которые страховщик уже считал урегулированными, и т.д. Кроме того, ситуация может сложиться таким образом, что для поддержания своих позиций на рынке страховщику необходимо будет расширить спектр осуществляемых операций. А это потребует в первое время принятия рисков, не обеспеченных уже имеющимися страховыми резервами, предназначенными для покрытия обязательств исключительно по действующему портфелю договоров.

Для обеспечения своей платежеспособности страховщики обязаны соблюдать нормативные соотношения между активами и принятыми ими страховыми обязательствами. Методика расчета этих соотношений и их нормативные размеры устанавливаются Инструкцией о порядке расчета нормативного соотношения активов и обязательств страховщиков. Она предусматривает, что для обеспечения платежеспособности размер свободных активов страховщика, исчисленный как разность между общей суммой активов и суммой его обязательств, должен соответствовать нормативному размеру, т.е. должно соблюдаться равенство

А — О = Н, (2),

где А — фактический размер активов страховщика; О — фактический объем обязательств страховщика; Н — нормативный (т.е. минимально допустимый) размер превышения активов страховщика над его обязательствами.

При этом под активами понимается имущество страховщика в виде основных средств, материалов, денежных средств, а также финансовых вложений.

Обязательства, характеризующие задолженность страховщика перед физическими и юридическими лицами, включают в себя:

  • — страховые резервы;
  • — займы и кредиты банков;
  • — иные заемные и привлеченные средства;
  • — резервы предстоящих расходов и платежей;
  • — расчетные обязательства по перестраховочным операциям;
  • — другую кредиторскую задолженность.

Исходя из общеизвестного балансового равенства

Активы = Обязательства + Собственный капитал,

находим, что

Активы — Обязательства = Собственный капитал.

Законодательство также определяет максимальный уровень ответственности страховщика по отдельному риску в размере 10% собственных средств страховщика.

Страховщики, принявшие обязательства в объемах, превышающих возможности их исполнения за счет собственных средств и страховых резервов, обязаны застраховать у перестраховщиков риск исполнения соответствующих обязательств.

Наличие достаточного собственного капитала (свободных резервов) является дополнительной мерой, предназначенной для обеспечения способности страховщика отвечать по своим обязательствам.

Формирование только страховых («технических») резервов не обеспечивает полностью финансовую устойчивость страховщика по следующим причинам:

  • — технические резервы могут оказаться недостаточными как в силу субъективных причин (недостаточная квалификация персонала, слабая информационная база, издержки в организации учета, умышленное их занижение в целях максимизации прибыли), так и по объективным обстоятельствам (проявление негативных с точки зрения убыточности факторов, общее ухудшение ситуации на страховом рынке и т.д.);
  • — возможна неадекватность тарифных ставок принимаемым обязательствам. Причины те же, что и при недостатке страховых резервов. Кроме того, не секрет, что большинство страховщиков устанавливает тарифные ставки исходя из их среднего уровня, сложившегося на рынке, что таит в себе значительные опасности. Например, представим себе ситуацию, что две компании начинают работу по страхованию автомобилей, применяя тарифную ставку в размере 5%, которая является средней для данного региона по этому виду страхования. Однако первая компания при приеме автомобилей на страхование проводит тщательный отбор рисков (не заключает договоры с водителями, имеющими небольшой стаж вождения или часто попадающими в аварии, проверяет состояние транспортного средства, условия его хранения и эксплуатации и т.п.), вторая — страхует все подряд. Естественно, что вторая компания через некоторое время ощутит нехватку страховых резервов, однако до тех пор, пока она сможет сделать правильный вывод по данным собственной статистики, пройдет достаточно длительный срок;
  • — реальная величина страховых резервов может оказаться гораздо ниже величины, показанной в балансе, за счет снижения стоимости активов, покрывающих страховые резервы;
  • — у страховщика может возникнуть потребность в расширении спектра своих операций. Возникающие при этом обязательства в первое время не могут быть покрыты за счет страховых резервов. Поэтому их функцию в это время выполняют свободные резервы.

Таким образом, у страховщика помимо страховых резервов должна быть еще одна степень надежности, которая может быть обеспечена наличием уровня активов, свободных от обязательств, т.е. страховые компании должны обеспечивать превышение активов над обязательствами. Достаточная величина собственных средств или свободных резервов страховщика гарантирует его платежеспособность при двух обстоятельствах — наличии обоснованных страховых резервов и правильной инвестиционной политике. При этом необходимо, чтобы портфель страховщика состоял из очень большого числа приблизительно равных по размеру рисков или из небольшого числа мелких рисков, соизмеримых с размерами собственных средств страховщика, что может быть достигнуто через систему перестрахования. Несоблюдение этого элементарного условия может привести к тому, что при наступлении даже одного страхового случая страховщик окажется банкротом.

Регулирование достаточности капитала страховой организации

В «Стратегии развития страхования в Российской Федерации на 2008-2012 годы» одним из приоритетных направлений является достижение адекватности капитала принятым обязательствам, что определяет доверие общества к конкретному страховщику и его страховому предпринимательству. Это выдвигает необходимость контроля со стороны государства за достаточностью капитала.
В данной статье предполагается рассмотрение следующих актуальных вопросов:
— сущность понятия «достаточность капитала» и характеризующие его показатели;
— факторы (предпосылки), влияющие на величину достаточности капитала;
— меры оптимизации достаточности капитала, в том числе управление собственным капиталом;
— оценка стоимости страховой организации: понятие и классификация методов оценки.

Достаточность капитала страховой организации

Основные предпосылки регулирования достаточности капитала страховщиков:
— ограничение риска банкротства;
— поддержание общественного доверия к деятельности страховых организаций, значимости и необходимости страховой защиты имущественных интересов, как корпоративных клиентов, так и дееспособных физических лиц.
В соответствии с конкретными нормативно-правовыми актами устанавливается обязательный минимальный размер уставного капитала, который должен поддерживаться в течение жизненного цикла страховой организации (СО). Точно определить стоимость капитала, которым должен располагать страховщик, трудно, но он должен быть достаточным для выполнения макро- и микрофункций и поддержания отношений «страхователь -страховщик».
Понятие достаточности капитала страховой организации аккумулирует такие качества, как надежность, устойчивость, способность противодействовать неблагоприятным факторам и поглощать ущерб от убытков. Основной принцип достаточности (адекватности) капитала: размер собственного капитала должен соответствовать размеру активов с учетом степени их риска.
При планировании достаточности капитала выбирается приемлемое соотношение собственного капитала и обязательств, обеспечивающих выполнение нормативов ФССН. Низкий удельный вес собственного капитала в финансовых ресурсах связан с тем, что страховщики выполняют в рыночной экономике роль финансового посредника, для страховой защиты необходимо привлекать свободные денежные капиталы и сбережения корпоративных клиентов и дееспособных физических лиц.
На величину достаточности капитала страховщика влияют объем, структура, содержание активных операций. Ориентация страховщика на преимущественное проведение операций, связанных с большим риском, требует сравнительно большего размера собственных средств, и наоборот, преобладание в страховом портфеле договоров с минимальным риском позволяет страховщику успешно работать со сравнительно небольшим собственным капиталом, используя для страховых выплат сформированные страховые резервы.
Критерием достаточности капитала является поддержание его величины на таком уровне, на котором обеспечивались бы, с одной стороны, максимальная прибыль, а с другой — ликвидность. Является ли капитал адекватным, зависит от качества активов, управления, политики в области операционной (страховой) деятельности, суммы рисков, которые несет страховщик. В течение длительного времени ведется полемика ученых-экономистов, практиков-страховщиков по выработке системы нормативов, которые можно было бы применять при проверке достаточности капитала для страховых организаций. Состояние капитала характеризуется размером, структурой, темпами роста как капитала в целом, так и отдельных его составляющих. При управлении капиталом анализируются его структурные составляющие и их качество.
Для оценки достаточности капитала страховщика используется несколько показателей:
1. Коэффициент обеспеченности собственными ресурсами:

*, где:

— Ск — сумма собственных средств СО;
— Ос — общая сумма средств СО.
2. Уровень платежеспособности:

*

— * — страховые платежи по нетто-ставке.
3. Уровень достаточности покрытия:

*, где:

— * и * — фактический и нормативный уровень платежеспособности (0% — недостаточный, 1 — 25% — нормальный, 26 — 50% — хороший, 51 — 75% — надежный, более 75% — отличный).
На экспертном совете по страхованию при ФССН в декабре 2009 года обсуждался вопрос повышения требований к минимальному уставному капиталу страховщиков: предполагается поднять его в четыре раза, то есть с 30 млн руб. до 120 млн руб. -для универсальных страховщиков, с 60 млн руб. до 240 млн руб. -для страховщиков жизни, для перестраховщиков до 480 млн руб. Это вызвано тем, что в последние годы страховщики испытывают большую потребность в привлечении дополнительного капитала с целью достижения надежности, стабильности, возможности увеличения доходности страховых операций. К этому пересмотру подталкивает и ряд экономических факторов:
— инфляция, которая, увеличивая размеры активов и пассивов, уменьшает собственный капитал;
— неустойчивый характер экономики, который ведет к большому риску потери доходов при ведении страхового предпринимательства.
Страховые организации с высокой степенью капитализации более надежны и конкурентоспособны, с низкой степенью — испытывают жесткое регулирующее воздействие государства, сильно ограничены в своей предпринимательской деятельности. В основе такого регулирования капитала лежит предположение, что оно способствует уменьшению вероятности банкротства и излишнего риска, так как владельцы будут вынуждены вкладывать больше средств на свой страх и риск. В результате, чем больше капитала поддерживает страховое предпринимательство, тем больше акционеры обращают внимание на контроль качества проводимых страховых операций.
При принятии управленческого решения по увеличению капитала необходимо выработать пути их осуществления. Капитал страховщика может быть увеличен как за счет внутренних источников (доходов от страховых, перестраховочных операций, продажи части активов с прибылью, переоценки основных средств), так и за счет внешних (выпуска дополнительных акций, эмиссии долговых обязательств, сдача в аренду некоторых видов основных фондов и т.д.).

Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала характеризуется коэффициентом соотношения использования собственного и заемного капитала (при нормативном значении от 0,9 до 1,1):

*, где:

— * — заемный капитал;
— * — собственный капитал.
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности.
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд временных периодов (квартал, год), тенденции изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала (при нормативном значении в диапазоне 0,2 — 0,5):

*, где:

— * — коэффициент маневренности;
— * — собственные оборотные средства;
— * — величина источников собственного капитала.
При нормативном значении меньше или равно 0,4:

*, где:

— * — валюта баланса.
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала проводится на базе многовариантного подхода с использованием финансовых коэффициентов, что позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

*, где:

— * — коэффициент рентабельности;
— * — прибыль отчетного года.

*, где:

— * — коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;
— * — источники собственных средств;
— * — величина внеоборотных активов.
При * — неудовлетворительная структура баланса.
При нормативном значении от 0,5 до 0,7:

*, где:

— *. — коэффициент автономии;
— * — инвестиционный капитал.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и альтернативных расчетах средневзвешенной стоимости капитала. При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников покрытия активов.

Оценка стоимости капитала страховой организации

Под оценкой стоимости в страховом предпринимательстве понимается получение стоимости объекта оценки на основе построенной финансовой модели и расчета значений определенных параметров функционирования. Выбор и определение параметров базируются на том, какой именно метод определения стоимости применяется в качестве основы для оценки — это обуславливает необходимость разработки методических основ оценки стоимости страхового предпринимательства, отвечающего особенностям современного состояния страховой отрасли. С точки зрения теории и практики оценки стоимости капитала для страховых организаций имеется определенная специфика, отраженная на рис. 1.
При смене собственника (покупке страховой организации новым акционером) закономерно, что потенциальный собственник хочет знать, какую сумму он может отдать за приобретаемую страховую организацию, чтобы не потерпеть убыток. Определение стоимости страховщика — конечный результат проводимой оценки в сжатые сроки. Аналитик имеет в своем распоряжении данные оперативной и бухгалтерской отчетности, разъяснения по отдельным вопросам страховых менеджеров.

Рис. 1. Специфика оценки стоимости капитала страховщика

—————————¬
¦ Необходимость оценки ¦
¦ стоимости активов/ ¦
¦ обязательств страховой ¦
¦ организации (страховых ¦
¦ резервов, финансовых ¦
¦ вложений) как на момент ¦
¦ оценки, так и во всем ¦
¦ анализируемом временном ¦
¦ периоде, выбранном для ¦
¦ оценки ¦
L————T—————
¦
——————————¬ ¦ ——————————¬
¦ Отсутствие необходимой ¦ —+—-> ¦ Обязательства выступают ¦
¦ инфраструктуры страхового +——-¬ ¦ ————+ не как источник капитала в ¦
¦ рынка; низкое качество ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ классическом понимании,а как¦
¦ финансовой информации и др.¦ ^ —+——+———-+—-¬ ¦ ¦источник создания стоимости ¦
L—————————— ¦ ¦ Специфика оценки ¦ ¦ L——————————
¦ ¦ стоимости капитала ¦ Ў
¦ ¦в страховой организации ¦
¦ LT-T—————T—T—-
——————————¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ——————————-¬
¦ Наличие государственного ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Стохастический характер ¦
¦ регулирования структуры +—— ¦ < ——— ¦ L———+ денежных потоков по основной ¦
¦ активов и обязательств ¦ ¦ ¦ ¦ инвестиционной деятельности ¦
L—————————— —— ¦ L——————————-
¦ ¦
——————————+—¬ —+——————-¬
¦ Сложность в оценке свободных ¦ ¦ Информационная ¦
¦ денежных потоков ¦ ¦ асимметрия между ¦
¦ или других показателей для ¦ ¦ страховщиками, ¦
¦ определения доходов ¦ ¦ страхователями, ¦
¦ собственников капитала, ¦ ¦ инвесторами и др. ¦
¦ определения эффективности ¦ L————————
¦ деятельности для целей оценки ¦
L———————————

Основные методы, которые имеют теоретическое обоснование и активно используются на практике: определение стоимости чистых активов, сравнительной оценки, дисконтированных денежных потоков, экономической добавленной стоимости и др. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков методов оценки стоимости представлен в таблице.

Сравнительный анализ методов оценки стоимости капитала страховой организации

———————————-T————————————————¬
¦ Наименование метода ¦ Преимущества (+) и недостатки (-) метода ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод определения стоимости¦(+) простота и доступность подхода; ¦
¦чистых активов ¦(+) определяет стоимость имущественного¦
¦ ¦положения на дату анализа; ¦
¦ ¦(+) нет необходимости в прогнозах; ¦
¦ ¦(-) не учитывается стоимость будущей¦
¦ ¦деятельности и способности страховщика¦
¦ ¦генерировать денежные потоки; ¦
¦ ¦(-) противоречит долгосрочному характеру¦
¦ ¦деятельности страховой организации, не учитывает¦
¦ ¦принцип стохастичности денежных потоков ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод сравнительной оценки ¦(+) отражает видение финансовых менеджеров¦
¦ ¦стоимости сравнимых страховых организаций и¦
¦ ¦перспектив развития страховой отрасли; ¦
¦ ¦(+) быстрота и легкость подхода; ¦
¦ ¦(-) учитывает существенные особенности¦
¦ ¦страхового предпринимательства (например,¦
¦ ¦структуры обязательств и структуры страховых¦
¦ ¦продуктов, способности приносить выгоды¦
¦ ¦собственникам и т.п. ¦
¦ ¦(-) отсутствие доступной финансовой отчетности¦
¦ ¦по сравниваемым страховым организациям ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод дисконтированных денежных¦+) позволяет генерировать денежные потоки в¦
¦потоков ¦будущем с учетом временной стоимости денег; ¦
¦ ¦(+) имеет теоретическое обоснование и¦
¦ ¦практическое использование; ¦
¦ ¦(-) мало информации об источниках стоимости; ¦
¦ ¦(+) возможность многовариантного анализа¦
¦ ¦структуры стоимости капитала; ¦
¦ ¦(-) необходимая тщательная корректировка,¦
¦ ¦позволяющая утверждать, что изменения структуры¦
¦ ¦финансирования не исключают стоимости; ¦
¦ ¦(-) зависит от реалистичности прогнозов в¦
¦ ¦отношении будущей деятельности страховщика и¦
¦ ¦величины денежных потоков; ¦
¦ ¦(+) учитывает особенности резервирования, близок¦
¦ ¦к методу экономической прибыли ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод рыночной стоимости¦(+) определение стоимости активов и обязательств¦
¦(экономическая прибыль) ¦исходя из возможностей продажи на свободном¦
¦ ¦рынке; ¦
¦ ¦(+) при наличии существенной величины реальных¦
¦ ¦активов текущее управление страховым¦
¦ ¦предпринимательством обстоит¦
¦ ¦плохо,сопровождается убытками; ¦
¦ ¦(+) по денежным обязательствам рыночная¦
¦ ¦стоимость равна балансовой; ¦
¦ ¦(-) рыночная стоимость лицензий намного выше¦
¦ ¦балансовой; ¦
¦ ¦(-) ликвидная цена активов может превышать ее¦
¦ ¦стоимость при оценке методом капитализации¦
¦ ¦доходов; ¦
¦ ¦(-) оценка ликвидной цены реальных активов на¦
¦ ¦основе экспертной оценки; ¦
¦ ¦(-) не учитывает такого элемента «цены» в¦
¦ ¦страховом предпринимательстве, как «гудвилл», то¦
¦ ¦есть дает нижний предел стоимости активов ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод восстановительной стоимости¦(+) предлагает вариант ликвидации страховой¦
¦ ¦организации; ¦
¦ ¦(+) оценка подразумевает полезность для нового¦
¦ ¦собственника или группы собственников; ¦
¦ ¦+) реально оценивает, сколько средств¦
¦ ¦потребуется для восстановления инфраструктуры¦
¦ ¦страховой организации; ¦
¦ ¦(+) оценка работающих активов; ¦
¦ ¦(-) восстановительная стоимость несколько выше¦
¦ ¦ликвидной стоимости ее активов; ¦
¦ ¦(-) бухгалтерская программа считается по ее¦
¦ ¦балансовой стоимости; ¦
¦ ¦(-) при оценке не подвергаются неформализуемые¦
¦ ¦моменты (квалификация кадров, наработанные¦
¦ ¦связи, эффективность внутренней организации¦
¦ ¦труда) ¦
+———————————+————————————————+
¦Метод капитализации (временных¦(+) предполагает учет временных издержек; ¦
¦издержек) ¦(+) текущий доход приравнивается к доходу,¦
¦ ¦который собственник мог бы получить при¦
¦ ¦размещении суммы «x»; ¦
¦ ¦(+) используется для объективной оценки¦
¦ ¦бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и¦
¦ ¦убытках, а также в оперативной отчетности; ¦
¦ ¦(+) наиболее подходит для объективной оценки; ¦
¦ ¦(+) дает оценку стоимости как целостного¦
¦ ¦бизнес-процесса; ¦
¦ ¦(-) новый акционер не имеет возможности реально¦
¦ ¦воздействовать на управленческие решения; ¦
¦ ¦(-) дает оценку стоимости при данной команде¦
¦ ¦менеджеров ¦
L———————————+————————————————-

Итоговая оценка стоимости зависит от конкретной ситуации, а именно от планов в отношении проведения оценки страховщика, если:
— он является невосстановимым банкротом, а оценку заказал основной кредитор (например, банк); в этой ситуации за базу итогового вывода берутся результаты оценки методом рыночной стоимости;
— новый собственник планирует продолжать страховое предпринимательство, поменяв высшее и среднее руководство; за основу берутся средние данные из результатов оценки методами восстановительной стоимости и капитализации дохода, а «наработка» новых связей и клиентской базы, выправление пошатнувшейся репутации требуют определенного времени;
— вложения собственника являются чисто финансовыми без вмешательства в оперативную деятельность страховой организации; за базу берутся результаты, полученные методом капитализации дохода, а новый акционер приобретает сложившееся, самодостаточное страховое предпринимательство.
Собственные источники финансирования могут быть сформированы как из внутренних, так и из внешних источников финансовых ресурсов. Внутренние источники финансовых ресурсов -это преимущественно часть собственного капитала. Например, амортизационные отчисления играют важную роль в страховых организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию.
Внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов страховщика — это дополнительный паевой или акционерный капитал, который привлекается за счет дополнительных взносов средств в уставный капитал, дополнительной эмиссии акций. Прочие внешние источники формирования собственного капитала страховой организации: безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, финансовая помощь, субординированные кредиты.
Возможность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли страховщика, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости при ведении страхового предпринимательства и возрастании роли внешних источников (заемных средств в форме кредиторской задолженности) финансирования.
Расширение собственного капитала может осуществляться за счет таких источников, как изменение дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивидендами и реинвестируемой прибылью), увеличение акционерного капитала (рост уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций). Первый источник более предпочтителен, так как вся заработанная и потенциальная прибыль принадлежит владельцам страховой организации. При использовании второго источника — частью прибыли придется пожертвовать, дополнительная эмиссия акций является дорогостоящим и продолжительным во времени процессом. К увеличению уставного капитала целесообразно прибегать в тех случаях, когда страховщик работает успешно, имеет перспективы расширения страхового предпринимательства, либо наоборот, когда отсутствует финансирование из других источников.
В практике страхового предпринимательства используют различные комбинации расширения собственного капитала. Так, если страховщик будет ориентироваться на рост нераспределенной прибыли, соотношение между источниками будет меняться в сторону уменьшения заемных средств. С ростом собственного капитала необходимо в определенной пропорции наращивать и заемный капитал.
Управление собственным капиталом нацелено на максимизацию рыночной стоимости страхового предпринимательства. Главная цель руководителей страховой организации — принимать такие управленческие решения в области операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, которые приведут в перспективе к росту достаточности капитала и благосостояния акционеров. Управление собственным капиталом отражается в финансовой политике страховой организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования. Разработка финансовой политики проходит в несколько этапов, что представлено на рис. 2.
Еще одним источником повышения капитализации страховщика и достижением достаточности капитала могут быть субординированные кредиты. Страховщики на страницах печати и в различных полемиках неоднократно предлагали внести в страховое законодательство субординированные кредиты как составную часть собственных средств. Под субординированным кредитом понимается кредит, удовлетворяющий требованиям:
— срок не менее пяти лет;
— невозможность без согласования с ЦБ РФ досрочно его возвращать;
— невозможность досрочного расторжения договора или внесения существенных изменений;
— в случае банкротства требования по этому кредиту удовлетворяются после полного удовлетворения всех требований других кредитов*(1).
Финансовые пропорции в управлении собственным капиталом определены законодательными ограничениями, учетной политикой, темпами роста финансового и инвестиционного потенциала, доступностью финансовых ресурсов. Решения по финансированию представляют собой различные приемлемые для руководителей варианты формирования ресурсов, инвестиций в капитальные активы и функционирования страхового предпринимательства в долгосрочном периоде.
Принятие управленческих решений и формирование стратегии развития страхового предпринимательства обусловлено, во-первых, умением распределить прибыль между акционерами, кредиторами и реинвестированием; во-вторых, оптимизацией структуры капитала и т.п. Отвлечение собственного капитала на эти направления может возмещаться заемными средствами. Рост процентных ставок на рынке долгосрочных кредитов стимулирует увеличение собственного капитала. Считается идеальным, если собственный капитал финансирует все внеоборотные и часть оборотных активов. В качестве основных критериев формирования пропорций капитала выступают:
— критерии банкротства;
— «золотое правило» финансирования.

Рис. 2. Этапы разработки финансовой политики с целью обеспечения необходимого уровня самофинансирования и достаточности капитала страховщика

————————¬
¦ Объема и динамики в ¦
—+ предшествующем ¦
¦ ¦ периоде ¦
¦ L————————
¦
¦ ————————¬
¦ ¦ Соответствия темпов ¦
¦ ¦ прироста ¦
¦ ¦ собственного капитала ¦
———————-¬ +—+ темпам ¦
¦ 1 этап — анализ ¦ ¦ ¦ прироста активов ¦
¦ сложившегося ¦ ¦ ¦ и объема страховых ¦
¦ потенциала +—+ ¦ продаж ¦
¦ собственных ¦ ¦ L————————
¦ финансовых ресурсов,¦ ¦
¦ в том числе: ¦ ¦
L———————- ¦ ————————¬
¦ ¦ Соотношения внешних и ¦
¦ ¦ внутренних источников ¦
¦ ¦ формирования ¦
+—+собственных финансовых ¦
¦ ¦ресурсов, их стоимость ¦
¦ ¦ для финансирования ¦
¦ ¦ собственного капитала ¦
¦ L————————
¦
¦ ————————¬
¦ ¦Состояния коэффициента ¦
¦ + автономии ¦
L—¦ и самофинансирования, ¦
¦ их динамика ¦
L————————

————————¬
¦Данных агрегированного ¦
—+ баланса ¦
¦ ¦ на планируемый период ¦
¦ ¦по совокупному капиталу¦
¦ L————————
¦
———————-¬ ¦ ————————¬
¦II этап — определение¦ ¦ ¦ Желаемой доли ¦
¦ потребности ¦ +—+собственного капитала в¦
¦ в собственных ¦ ¦ ¦ бухгалтерском балансе ¦
¦ финансовых ¦ ¦ L————————
¦ ресурсах, расчеты +—+ ————————¬
¦ потребности ¦ ¦ ¦инвестиционной политики¦
¦ в дополнительных ¦ ¦ ¦ на ¦
¦ собственных ¦ ¦ ¦ планируемый период, ¦
¦ источниках ¦ ¦ ¦ которая ¦
¦ финансирования за ¦ L—+ определяет размер ¦
¦ счет: ¦ ¦ реинвестируем ¦
L———————- ¦ прибыли в плановом ¦
¦ бухгалтерском балансе ¦
L————————

————————¬
¦ Изменение ¦
—+ амортизационной ¦
¦ ¦ политики ¦
¦ L————————
¦
———————-¬ ¦ ————————¬
¦ III этап — принятие ¦ ¦ ¦ формирование ¦
¦ управленческого +—+—+ эффективной политики ¦
¦ решения относительно¦ ¦ ¦ распределения прибыли ¦
¦ выбора ¦ ¦ L————————
¦ альтернативных ¦ ¦
¦ источников ¦ ¦ ————————¬
¦ финансирования ¦ ¦ ¦Решение об увеличении ¦
¦ собственных ¦ ¦ ¦ уставного капитала ¦
¦ финансовых ресурсов,¦ ¦ ¦ за счет роста доли ¦
¦ в том числе: ¦ L—+пайщиков, расширения их¦
L———————- ¦ числа или ¦
¦дополнительной эмиссии ¦
L————————

Согласно «золотому правилу» финансирования в прогнозном балансе организации необходимо обеспечивать:
— 10% собственных оборотных средств (СОС) должны быть равны хотя бы 50% суммы производственных запасов и затрат. Реальная картина может показать либо «проедание», либо излишек собственных оборотных средств;
— сумма устойчивых пассивов должна быть сбалансирована с остальными 50% производственных запасов;
— сумма налогов должна корреспондировать с краткосрочными ценными бумагами исходя из правила, что налоги надо платить в последний определенный для этого день;
— дебиторская задолженность должна корреспондировать с суммой задолженности организации поставщикам и подрядчикам;
— выданные авансы должны быть сбалансированы с полученной предоплатой;
— корреспонденция (равновесность соотношения) «онколь — дебиторы», но в контексте с динамикой расчетов с поставщиками и подрядчиками.
Значимость «золотого правила» в финансовом менеджменте страховщика можно сформулировать следующим образом:
— каждая страховая организация всегда должна сохранять финансовое равновесие, его поддержание — это искусство компромисса менеджеров между стремлением наращивания доходности и поддержанием определенного уровня ликвидности;
— из состояния финансового равновесия выйти легко, обратно -труднее, менеджеры, зная методы восстановления финансового равновесия, не всегда могут их пр

В Стратегии развития страхования в Российской Федерации на 2008 — 2012 годы одним из приоритетных направлений является достижение адекватности капитала принятым обязательствам, что определяет доверие общества к конкретному страховщику и его страховому предпринимательству. Это выдвигает необходимость контроля со стороны государства за достаточностью капитала.

В данной статье предполагается рассмотрение следующих актуальных вопросов:

  • сущность понятия «достаточность капитала» и характеризующие его показатели;
  • факторы (предпосылки), влияющие на величину достаточности капитала;
  • меры оптимизации достаточности капитала, в том числе управление собственным капиталом;
  • оценка стоимости страховой организации: понятие и классификация методов оценки.

Достаточность капитала страховой организации

Основные предпосылки регулирования достаточности капитал страховщиков:

  • ограничение риска банкротства;
  • поддержание общественного доверия к деятельности страховых организаций, значимости и необходимости страховой защиты имущественных интересов, как корпоративных клиентов, так и дееспособных физических лиц.

В соответствии с конкретными нормативно-правовыми актами устанавливается обязательный минимальный размер уставного капитала, который должен поддерживаться в течение жизненного цикла страховой организации (СО). Точно определить стоимость капитала, которым должен располагать страховщик, трудно, но он должен быть достаточным для выполнения макро- и микрофункций и поддержания отношений «страхователь — страховщик».

Понятие достаточности капитала страховой организации аккумулирует такие качества, как надежность, устойчивость, способность противодействовать неблагоприятным факторам и поглощать ущерб от убытков. Основной принцип достаточности (адекватности) капитала: размер собственного капитала должен соответствовать размеру активов с учетом степени их риска.

При планировании достаточности капитала выбирается приемлемое соотношение собственного капитала и обязательств, обеспечивающих выполнение нормативов ФССН. Низкий удельный вес собственного капитала в финансовых ресурсах связан с тем, что страховщики выполняют в рыночной экономике роль финансового посредника, для страховой защиты необходимо привлекать свободные денежные капиталы и сбережения корпоративных клиентов и дееспособных физических лиц.

На величину достаточности капитала страховщика влияют объем, структура, содержание активных операций. Ориентация страховщика на преимущественное проведение операций, связанных с большим риском, требует сравнительно большего размера собственных средств, и наоборот, преобладание в страховом портфеле договоров с минимальным риском позволяет страховщику успешно работать со сравнительно небольшим собственным капиталом, используя для страховых выплат сформированные страховые резервы.

Критерием достаточности капитала является поддержание его величины на таком уровне, на котором обеспечивались бы, с одной стороны, максимальная прибыль, а с другой — ликвидность. Является ли капитал адекватным, зависит от качества активов, управления, политики в области операционной (страховой) деятельности, суммы рисков, которые несет страховщик. В течение длительного времени ведется полемика ученых-экономистов, практиков-страховщиков по выработке системы нормативов, которые можно было бы применять при проверке достаточности капитала для страховых организаций. Состояние капитала характеризуется размером, структурой, темпами роста как капитала в целом, так и отдельных его составляющих. При управлении капиталом анализируются его структурные составляющие и их качество.

Для оценки достаточности капитала страховщика используется несколько показателей.

1. Коэффициент обеспеченности собственными ресурсами:

Ск
Кс = —,
Ос

где Ск — сумма собственных средств СО;

Ос — общая сумма средств СО.

2. Уровень платежеспособности:

Ск
Уп = —— < 20%,
Сн. с.

где Сн. с. — страховые платежи по нетто-ставке.

3. Уровень достаточности покрытия:

УПф — УПн
Уд. п. = ——— x 100%,
УПн

где УПф и УПн — фактический и нормативный уровни платежеспособности (0% — недостаточный, 1 — 25% — нормальный, 26 — 50% — хороший, 51 — 75% — надежный, более 75% — отличный).

На экспертном совете по страхованию при ФССН в декабре 2009 г. обсуждался вопрос повышения требований к минимальному уставному капиталу страховщиков: предполагается поднять его в четыре раза, то есть с 30 млн руб. до 120 млн руб. — для универсальных страховщиков, с 60 млн руб. до 240 млн руб. — для страховщиков жизни, для перестраховщиков — до 480 млн руб. Это вызвано тем, что в последние годы страховщики испытывают большую потребность в привлечении дополнительного капитала с целью достижения надежности, стабильности, возможности увеличения доходности страховых операций. К этому пересмотру подталкивает и ряд экономических факторов:

  • инфляция, которая, увеличивая размеры активов и пассивов, уменьшает собственный капитал;
  • неустойчивый характер экономики, который ведет к большому риску потери доходов при ведении страхового предпринимательства.

Страховые организации с высокой степенью капитализации более надежны и конкурентоспособны, с низкой степенью — испытывают жесткое регулирующее воздействие государства, сильно ограничены в своей предпринимательской деятельности. В основе такого регулирования капитала лежит предположение, что оно способствует уменьшению вероятности банкротства и излишнего риска, так как владельцы будут вынуждены вкладывать больше средств на свой страх и риск. В результате чем больше капитала поддерживает страховое предпринимательство, тем больше акционеры обращают внимание на контроль качества проводимых страховых операций.

При принятии управленческого решения по увеличению капитала необходимо выработать пути их осуществления. Капитал страховщика может быть увеличен как за счет внутренних источников (доходов от страховых, перестраховочных операций, продажи части активов с прибылью, переоценки основных средств), так и за счет внешних (выпуска дополнительных акций, эмиссии долговых обязательств, сдачи в аренду некоторых видов основных фондов и т.д.).

Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала характеризуется коэффициентом соотношения использования собственного и заемного капитала (при нормативном значении от 0,9 до 1,1):

Зк
Ксоот = —,
Ск

где Зк — заемный капитал;

Ск — собственный капитал.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности.

  1. Анализ состава капитала в динамике за ряд временных периодов (квартал, год), тенденции изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала (при нормативном значении в диапазоне 0,2 — 0,5):

Соб
Кманевр. = —,
Сс

где Кманевр. — коэффициент маневренности;

Соб — собственные оборотные средства;

Сс — величина источников собственного капитала.

При нормативном значении меньше или равно 0,4:

Сз
Кдолга = —,
Вб

где Вб — валюта баланса.

  1. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.
  2. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала проводится на базе многовариантного подхода с использованием финансовых коэффициентов, что позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

Ро
Кр = —,
Сс

где Кр — коэффициент рентабельности;

Ро — прибыль отчетного года.

Сс
Кос = ——-,
Ав. об.

где Кос — коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

Сс — источники собственных средств;

Ав. об. — величина внеоборотных активов.

При Кос < 0,1 — неудовлетворительная структура баланса.

При нормативном значении от 0,5 до 0,7:

Ск
Кавт. = —,
Ик

где Кавт. — коэффициент автономии;

Ик — инвестиционный капитал.

  1. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и альтернативных расчетах средневзвешенной стоимости капитала. При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала.
  2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников покрытия активов.

Специфика оценки стоимости капитала страховщика

———————————¬
¦ Необходимость оценки стоимости ¦
¦ активов/обязательств страховой ¦
¦организации (страховых резервов,¦
¦ финансовых вложений) как на ¦
¦ момент оценки, так и во всем ¦
¦анализируемом временном периоде,¦
¦ выбранном для оценки ¦
L———————————
————————¬ ———————¬
¦ Отсутствие необходимой¦ ¦ Обязательства ¦
¦ инфраструктуры ¦ ¦ выступают не как ¦
¦ страхового рынка; ¦ ———-> ¦источник капитала в¦
¦ низкое качество ¦ ———————-¬ ¦ классическом ¦
¦финансовой информации и¦/¦¦ Специфика оценки ¦ ¦ ¦ понимании, а как ¦
¦ др. ¦ ¦ ¦ стоимости капитала в¦ ¦ ¦ источник создания ¦
L———————— ¦ ¦страховой организаци覦/¦ стоимости ¦
————————¬ LTT—————T—- L———————
¦ Наличие ¦ ¦¦ <———— ¦ ————————¬
¦ государственного +——¦ ¦ ¦Стохастический характер¦
¦регулирования структуры¦ ¦ ¦ ¦ денежных потоков по ¦
¦ активов и обязательств¦ ¦ ¦ ¦ основной, ¦
L———————— ¦ ¦ ¦ инвестиционной ¦
¦ ¦ ¦ деятельности ¦
¦ ¦ L————————
————————+———¬——+——————-¬
¦ Сложность в оценке свободных ¦¦Информационная асимметрия¦
¦ денежных потоков или других ¦¦ между страховщиками, ¦
¦ показателей для определения ¦¦ страхователями, ¦
¦доходов собственников капитала,¦¦ инвесторами и др. ¦
¦ определения эффективности ¦L—————————
¦ деятельности для целей оценки ¦
L———————————

Рис. 1

При смене собственника (покупке страховой организации новым акционером) закономерно, что потенциальный собственник хочет знать, какую сумму он может отдать за приобретаемую страховую организацию, чтобы не потерпеть убыток. Определение стоимости страховщика — конечный результат проводимой оценки в сжатые сроки. Аналитик имеет в своем распоряжении данные оперативной и бухгалтерской отчетности, разъяснения по отдельным вопросам страховых менеджеров.

Основные методы, которые имеют теоретическое обоснование и активно используются на практике: определение стоимости чистых активов, сравнительной оценки, дисконтированных денежных потоков, экономической добавленной стоимости и др. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков методов оценки стоимости представлен в таблице.

Сравнительный анализ методов оценки стоимости капитала страховой организации

Наименование метода¦ Преимущества (+) и недостатки (-) метода
———————+——————————————————
Метод определения ¦(+) простота и доступность подхода;
стоимости чистых ¦(+) определяет стоимость имущественного положения на
активов ¦дату анализа;
¦(+) нет необходимости в прогнозах;
¦(-) не учитываются стоимость будущей деятельности и
¦способности страховщика генерировать денежные потоки;
¦(-) противоречит долгосрочному характеру деятельности
¦страховой организации, не учитывает принцип
¦стохастичности денежных потоков
———————+——————————————————
Метод сравнительной¦(+) отражает видение финансовых менеджеров стоимости
оценки ¦сравнимых страховых организаций и перспектив развития
¦страховой отрасли;
¦(+) быстрота и легкость подхода;
¦(-) не учитывает существенные особенности страхового
¦предпринимательства (например, структуры обязательств
¦и структуры страховых продуктов, способности
¦приносить выгоды собственникам и т.п.);
¦(-) отсутствие доступной финансовой отчетности по
¦сравниваемым страховым организациям
———————+——————————————————
Метод ¦(+) позволяет генерировать денежные потоки в будущем
дисконтированных ¦с учетом временной стоимости денег;
денежных потоков ¦(+) имеет теоретическое обоснование и практическое
¦использование;
¦(-) мало информации об источниках стоимости;
¦(+) возможность многовариантного анализа структуры
¦стоимости капитала;
¦(-) необходимая тщательная корректировка, позволяющая
¦утверждать, что изменения структуры финансирования не
¦исключают стоимости;
¦(-) зависит от реалистичности прогнозов в отношении
¦будущей деятельности страховщика и величины денежных
¦потоков;
¦(+) учитывает особенности резервирования, близок к
¦методу экономической прибыли
———————+——————————————————
Метод рыночной ¦(+) определение стоимости активов и обязательств
стоимости ¦исходя из возможностей продажи на свободном рынке;
(экономическая ¦(+) при наличии существенной величины реальных
прибыль) ¦активов текущее управление страховым
¦предпринимательством обстоит плохо, сопровождается
¦убытками;
¦(+) по денежным средствам рыночная стоимость равна
¦балансовой;
¦(-) рыночная стоимость лицензий намного выше
¦балансовой;
¦(-) ликвидная цена активов может превышать ее
¦стоимость при оценке методом капитализации доходов;
¦(-) оценка ликвидной цены реальных активов на основе
¦экспертной оценки;
¦(-) не учитывает такого элемента «цены» в страховом
¦предпринимательстве, как «гудвилл», то есть дает
¦нижний предел стоимости активов
———————+——————————————————
Метод ¦(+) предлагает вариант ликвидации страховой
восстановительной ¦организации;
стоимости ¦(+) оценка подразумевает полезность для нового
¦собственника или группы собственников;
¦(+) реально оценивает, сколько средств потребуется
¦для восстановления инфраструктуры страховой
¦организации;
¦(+) оценка работающих активов;
¦(-) восстановительная стоимость несколько выше
¦ликвидной стоимости ее активов;
¦(-) бухгалтерская программа считается по ее
¦балансовой стоимости;
¦(-) при оценке не подвергаются неформализуемые
¦моменты (квалификация кадров, наработанные связи,
¦эффективность внутренней организации труда)
———————+——————————————————
Метод капитализации¦(+) предполагает учет временных издержек;
(временных ¦(+) текущий доход приравнивается к доходу, который
издержек) ¦собственник мог бы получить при размещении суммы «X»;
¦(+) используется для объективной оценки
¦бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках,
¦а также в оперативной отчетности;
¦(+) наиболее подходит для объективной оценки;
¦(+) дает оценку стоимости как целостного бизнес-
¦процесса;
¦(-) новый акционер не имеет возможности реально
¦воздействовать на управленческие решения;
¦(-) дает оценку стоимости при данной команде
¦менеджеров

Итоговая оценка стоимости зависит от конкретной ситуации, а именно от планов в отношении проведения оценки страховщика, если:

  • он является невосстановимым банкротом, а оценку заказал основной кредитор (например, банк); в этой ситуации за базу итогового вывода берутся результаты оценки методом рыночной стоимости;
  • новый собственник планирует продолжать страховое предпринимательство, поменяв высшее и среднее руководство; за основу берутся средние данные из результатов оценки методами восстановительной стоимости и капитализации дохода, а «наработка» новых связей и клиентской базы, выправление пошатнувшейся репутации требуют определенного времени;
  • вложения собственника являются чисто финансовыми без вмешательства в оперативную деятельность страховой организации; за базу берутся результаты, полученные методом капитализации дохода, а новый акционер приобретает сложившееся, самодостаточное страховое предпринимательство.

Собственные источники финансирования могут быть сформированы как из внутренних, так и из внешних источников финансовых ресурсов. Внутренние источники финансовых ресурсов — это преимущественно часть собственного капитала. Например, амортизационные отчисления играют важную роль в страховых организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию.

Внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов страховщика — это дополнительный паевой или акционерный капитал, который привлекается за счет дополнительных взносов средств в уставный капитал, дополнительной эмиссии акций. Прочие внешние источники формирования собственного капитала страховой организации: безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, финансовая помощь, субординированные кредиты.

Возможность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли страховщика, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости при ведении страхового предпринимательства и возрастании роли внешних источников (заемных средств в форме кредиторской задолженности) финансирования.

Расширение собственного капитала может осуществляться за счет таких источников, как изменение дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивидендами и реинвестируемой прибылью), увеличение акционерного капитала (рост уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций). Первый источник более предпочтителен, так как вся заработанная и потенциальная прибыль принадлежит владельцам страховой организации. При использовании второго источника частью прибыли придется пожертвовать, дополнительная эмиссия акций является дорогостоящим и продолжительным во времени процессом. К увеличению уставного капитала целесообразно прибегать в тех случаях, когда страховщик работает успешно, имеет перспективы расширения страхового предпринимательства либо, наоборот, когда отсутствует финансирование из других источников.

В практике страхового предпринимательства используют различные комбинации расширения собственного капитала. Так, если страховщик будет ориентироваться на рост нераспределенной прибыли, соотношение между источниками будет меняться в сторону уменьшения заемных средств. С ростом собственного капитала необходимо в определенной пропорции наращивать и заемный капитал.

Управление собственным капиталом нацелено на максимизацию рыночной стоимости страхового предпринимательства. Главная цель руководителей страховой организации — принимать такие управленческие решения в области операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, которые приведут в перспективе к росту достаточности капитала и благосостояния акционеров. Управление собственным капиталом отражается в финансовой политике страховой организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования. Разработка финансовой политики проходит в несколько этапов, что представлено на рис. 2.

Этапы разработки финансовой политики с целью обеспечения необходимого уровня самофинансирования и достаточности капитала страховщика

———————————¬
-+ Объема и динамики в ¦
¦¦ предшествующем периоде ¦
¦L———————————
¦———————————¬
++ Соответствия темпов прироста ¦
¦¦ собственного капитала темпам ¦
¦¦ прироста активов и объема ¦
¦¦ страховых продаж ¦
¦L———————————
—————————————-¬¦———————————¬
¦I этап — анализ сложившегося потенциалদ¦ Соотношения внешних и ¦
¦ собственных финансовых ресурсов, в том++¦ внутренних источников ¦
¦ числе: ¦¦¦ формирования собственных ¦
L—————————————-++ финансовых ресурсов, их ¦
¦¦ стоимости для финансирования ¦
¦¦ собственного капитала ¦
¦L———————————
¦———————————¬
¦¦ Состояния коэффициента ¦
L+автономии и самофинансирования,¦
¦ их динамики ¦
L———————————
———————————¬
¦ Данных агрегированного баланса¦
-+ на планируемый период по ¦
¦¦ совокупному капиталу ¦
¦L———————————
—————————————-¬¦———————————¬
¦ II этап — определение потребности в ¦¦¦ Желаемой доли собственного ¦
¦ собственных финансовых ресурсах, +++ капитала в бухгалтерском ¦
¦ расчеты потребности в дополнительных ¦¦¦ балансе ¦
¦ собственных источниках финансирования ¦¦L———————————
¦ за счет: ¦¦———————————¬
L—————————————-¦¦ Инвестиционной политики на ¦
L+ планируемый период, которая ¦
¦ определяет размер ¦
¦ реинвестируемой прибыли в ¦
¦ плановом бухгалтерском балансе¦
L———————————
———————————¬
-+ Изменение амортизационной ¦
¦¦ политики ¦
—————————————-¬¦L———————————
¦ III этап — принятие управленческого ¦¦———————————¬
¦ решения относительно выбора ¦¦¦ Формирование эффективной ¦
¦ альтернативных источников +++ политики распределения прибыли¦
¦ финансирования собственных финансовых ¦¦L———————————
¦ ресурсов, в том числе: ¦¦———————————¬
L—————————————-¦¦Решение об увеличении уставного¦
¦¦ капитала за счет роста доли ¦
L+ пайщиков, расширения их числа ¦
¦ или дополнительной эмиссии ¦
L———————————

Рис. 2

Еще одним источником повышения капитализации страховщика и достижением достаточности капитала могут быть субординированные кредиты. Страховщики на страницах печати и в различных полемиках неоднократно предлагали внести в страховое законодательство субординированные кредиты как составную часть собственных средств. Под субординированным кредитом понимается кредит, удовлетворяющий требованиям:

  • срок не менее пяти лет;
  • невозможность без согласования с ЦБ РФ досрочно его возвращать;
  • невозможность досрочного расторжения договора или внесения существенных изменений;
  • в случае банкротства требования по этому кредиту удовлетворяются после полного удовлетворения всех требований других кредитов <1>.

<1> Подробно о субординированных кредитах читайте статью О.Л. Кокуриной «Субординированные кредиты как источник повышения капитализации страховщиков», 2009.

Финансовые пропорции в управлении собственным капиталом определены законодательными ограничениями, учетной политикой, темпами роста финансового и инвестиционного потенциала, доступностью финансовых ресурсов. Решения по финансированию представляют собой различные приемлемые для руководителей варианты формирования ресурсов, инвестиций в капитальные активы и функционирования страхового предпринимательства в долгосрочном периоде.

Принятие управленческих решений и формирование стратегии развития страхового предпринимательства обусловлены, во-первых, умением распределить прибыль между акционерами, кредиторами и реинвестированием; во-вторых, оптимизацией структуры капитала и т.п. Отвлечение собственного капитала на эти направления может возмещаться заемными средствами. Рост процентных ставок на рынке долгосрочных кредитов стимулирует увеличение собственного капитала. Считается идеальным, если собственный капитал финансирует все внеоборотные и часть оборотных активов. В качестве основных критериев формирования пропорций капитала выступают:

  • критерии банкротства;
  • «золотое правило» финансирования.

Согласно «золотому правилу» финансирования в прогнозном балансе организации необходимо обеспечивать:

  • 10% собственных оборотных средств (СОС) должны быть равны хотя бы 50% суммы производственных запасов и затрат. Реальная картина может показать либо «проедание», либо излишек собственных оборотных средств;
  • сумма устойчивых пассивов должна быть сбалансирована с остальными 50% производственных запасов;
  • сумма налогов должна корреспондировать с краткосрочными ценными бумагами исходя из правила, что налоги надо платить в последний определенный для этого день;
  • дебиторская задолженность должна корреспондировать с суммой задолженности организации поставщикам и подрядчикам;
  • выданные авансы должны быть сбалансированы с полученной предоплатой;
  • корреспонденция (равновесность соотношения) «онколь — дебиторы», но в контексте с динамикой расчетов с поставщиками и подрядчиками.

Значимость «золотого правила» в финансовом менеджменте страховщика можно сформулировать следующим образом:

  • каждая страховая организация всегда должна сохранять финансовое равновесие, его поддержание — это искусство компромисса менеджеров между стремлением наращивания доходности и поддержанием определенного уровня ликвидности;
  • из состояния финансового равновесия выйти легко, обратно — труднее, менеджеры, зная методы восстановления финансового равновесия, не всегда могут их применять на практике;
  • погоня за сиюминутными выгодами в ущерб ликвидности может обернуться финансовым крахом — банкротством страховщика.

Соблюдение страховыми организациями в своей практическое деятельности «золотого правила» финансирования способствует исключению банкротства. Однако в реальном страховом предпринимательстве обеспечить соблюдение «золотого правила» — сложная задача, которая исходит из противоречивости единства «ликвидность — доходность — риск». Эти противоречия, их обострение и разрастание часто ведут к полной потере финансового равновесия страховщика и в конечном счете к банкротству.

Н.Н.Никулина

зам. зав. кафедрой

«Страхование»

финансового факультета ННГУ,

академик

финансовой академии «Элита»

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *