Проблемы секьюритизации финансовых активов

Секьюритизация финансовых активов

Под секьюритизацией финансовых активов понимают инновационный процесс трансформации неликвидных активов в высоколиквидные ценные бумаги, что является одной из форм проявления общей тенденции увеличения роли ценных бумаг на финансовых рынках. С этой точки зрения секьюритизация финансовых активов является частью глобального процесса секьюритизации.

В основе классической трактовки секьюритизации в узком смысле лежит выделение активов, отраженных на балансе, в отдельный финансовый пул для последующих транзакций. Данные операции можно охарактеризовать как секьюритизацию активов, которые находятся в центре всего процесса секьюритизации. В дальнейшем мы будем использовать термин «секьюритизация активов», который характеризует секьюритизацию в узком смысле. Первоначально секьюритизация коснулась только закладных под недвижимость, а с 1980-х гг. она получила очень широкое распространение (ссуды под залог транспортных средств, лизинговые контракты, коммерческие закладные и др.).

Ценные бумаги обеспечивают возможность трансформации некотирующихся (необращающихся) активов, которые имеются на балансе хозяйствующего субъекта (банка или другой организации), в обращаемые финансовые инструменты. Эти ценные бумаги продаются на финансовом рынке, в результате чего хозяйствующий субъект получает самый высоколиквидный актив –денежные средства.

В секьюритизации финансовых активов существует два уровня.

Примером одноуровневой секьюритизации может служить выпуск облигаций, обеспеченных пулом закладных, имеющихся на балансе банка (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Трансформация некотируемых активов в обращающиеся ценные бумаги:

1 – выдача банком ипотечных ссуд частным лицам на основании договора о залоге недвижимости; 2 – выпуск и продажа банком облигаций под залог пула закладных; 3 – выдача заемщиком банку закладной

На рис. 2.4 представлена одноуровневая схема секьюритизации, в которой банк выдает частным лицам кредиты (ссуды) на строительство жилья. При этом ссуды выпускаются под залог недвижимости на основании договоров, которые действуют до тех пор, пока заемщики не погасят перед банками свои обязательства. Таким образом, банк обладает финансовыми активами, т.е. ипотечными договорами, в которых содержатся положения о залоге недвижимости до тех пор, пока не будет погашен кредит. Однако если эти активы (закладные на недвижимость) просто лежат в банке, то они не работают.

В последние годы банки стали объединять такие договоры в пулы закладных и под их обеспечение выпускать ипотечные облигации. Продав облигации, банк получает денежные средства, которые он может направить на расширение своего бизнеса, выдавая новые кредиты. Ипотечные облигации считаются надежными ценными бумагами, так как они обеспечены хорошим залогом. Поэтому банк может по ним выплачивать невысокий процент. Для банка это, безусловно, выгодно, так как он через продажу облигаций получает более дешевые финансовые ресурсы. Однако при такой схеме все риски, которые сопровождают банковскую деятельность, переносятся на владельцев облигаций. При этом закладные остаются на балансе банка.

Следует учитывать, что бесконечно данная схема работать не может, так как деньги от продажи облигаций отражаются в балансе банка как заемные средства. У банков существует норматив достаточности собственного капитала, который определяет соотношение собственных и заемных средств банка. Если норматив установлен на уровне 10%, то это означает, что доля заемных средств банка не должна превышать 90%. Поэтому, достигнув предельного уровня норматива, банк не может выпускать облигации под обеспечение закладных на недвижимость, ему необходимо использовать другую схему преобразования закладных в денежные средства.

Двухуровневая схема секьюритизации. Для того чтобы отделить риски ипотечных облигаций от прочих рисков и преобразовать закладные в денежные средства, применяется более сложная, двухуровневая схема секьюритизации. В развернутом варианте секьюритизации основными условиями предусмотрено списание дебиторской задолженности с баланса банка путем продажи ее специальному юридическому лицу (в дальнейшем – спецюрлицо). Благодаря этому решаются следующие задачи:

■ улучшается структура баланса банка;

■ банк получает дополнительные финансовые ресурсы от продажи дебиторской задолженности;

■ происходит разделение рисков банка;

■ продаваемый спецюрлицу пул активов обеспечен денежными потоками;

■ выпускаемые спецюрлицом облигации обладают высоким уровнем надежности;

■ инвесторы, приобретающие облигации, принимают на себя риск меньший, чем различные средства на банковском депозите.

Классическая схема секьюритизации активов банка наиболее полно представлена X. Бэром (рис. 2.5).

При реализации данной схемы можно выделить четыре важнейших обязательных элемента:

  • 1) формирование пула активов. Банк кредитует заемщиков, в результате чего у него образуются права требования к должникам, которые отражаются в балансе банка. Банк объединяет однородные обязательства заемщиков в пул активов;
  • 2) продажа пула активов. Сформированный банком пул активов продается спецюрлицу (special purpose vehicle, SPV). Эта стадия является ключевой в секьюритизации банковских активов: активы, числящиеся на балансе банка как дебиторская задолженность, полностью списываются с баланса банка и принимаются на баланс другого юридического лица. Это позволяет отделить активы от первоначального собственника – банка и освободить пул активов от рисков, присущих банку в целом. Продав пул активов, банк вместо дебиторской задолженности имеет на счетах денежные средства, что позволяет ему расширить сферу своей деятельности;

Рис. 2.5. Развернутая схема секьюритизации активов:

– формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS; – входящий и исходящий потоки платежей; –важнейшие единоразовые и текущие платежи

  • 3) эмиссия облигаций. Спецюрлицо (SPV) осуществляет эмиссию облигаций, обеспеченных пулом банковских активов (asset-backed securities, ABS). Качество облигаций в основном определяется стабильностью денежного потока по активам, переданным банком SPV. При такой схеме для инвесторов, приобретающих облигации, полностью исключены риски, связанные с оперативной и хозяйственной деятельностью банка. Отделение денежных потоков по пулу активов от общих денежных потоков банка и передача их спецюрлицу исключает риски функционирования банка. Если выделенный пул активов генерирует стабильный поток денежный средств, то облигации ABS обладают высокой степенью надежности, которую может подтвердить рейтинговое агентство, присвоив облигациям соответствующий рейтинг. Для повышения качества облигаций дополнительно страхуются риски неплатежей по облигациям. Это позволяет спецюрлицу выпустить облигации с более низкими процентными платежами, чем проценты, получаемые по банковским кредитам;
  • 4) обслуживание денежных потоков. Передав активы из банка в спецюрлицо, необходимо перестроить систему денежных потоков, чтобы платежи по кредитам попадали не в банк, а к владельцам облигаций. Для реализации этого механизма назначается агент по обслуживанию денежных средств (service agent), в обязанности которого вменяется контроль за исполнением денежных требований к заемщикам, сроками проведения платежей и их объемами, взысканием непогашенной задолженности. В качестве агента может выступать независимая финансовая компания или банк. Часто функции агента берет на себя банк, выдавший кредиты, поскольку, он уже работал со своими заемщиками по кредиту и теперь следит за соблюдением ими платежной дисциплины, контролирует исполнение их обязательств. Взяв на себя функции агента, банк, по сути, продолжает выполнять ту же работу, только в пользу спецюрлица. Между банком и спецюрлицом заключается договор на ведение дел и банк как агент по обслуживанию получает комиссионное вознаграждение.

Для представления интересов инвесторов и управления денежными средствами может привлекаться компания (трасти), главная задача которой – защита интересов инвесторов – владельцев облигаций. Кроме того, эта компания должна сбалансировать притоки и оттоки денежных средств, которые идут от заемщиков к владельцам облигаций. В отдельные периоды поступления от заемщиков могут быть больше, чем обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций. В этом случае образуется временный избыток денежных средств, который может быть использован для проведения операций на финансовом рынке. Управляющая компания действует как доверенное лицо по управлению активами спецюрлица и одновременно выполняет функции платежного агента по облигациям. Как указывает X. Бэр: «Доверенное лицо является фидуциарным собственником активов спецюрлица. Оно распоряжается ими в интересах инвесторов, которым принадлежит право на экономический результат от использования этого имущества». Управляющий, как и агент по обслуживанию, получает комиссионное вознаграждение.

Таким образом, в схеме секьюритизации участвуют:

■ банк;

■ спецюрлицо (SPV);

■ заемщики;

■ инвесторы (владельцы облигаций);

■ агент по обслуживанию;

■ управляющая компания (траста).

Кроме того, в эту схему могут быть дополнительно включены:

■ страховые компании, которые страхуют риск возникновения убытков по потоку денежных средств;

■ банки, которые предоставляют гарантии по обязательствам спецюрлица;

■ рейтинговые агентства, которые производят оценку качества денежного потока и присваивают облигациям определенный рейтинг.

Принципиальные отличия секьюритизации финансовых рынков от понятия секьюритизации финансовых активов представлены в табл. 2.4.

Таблица 2.4. Принципиальные различия двух аспектов секьюритизации

Секьюритизация финансовых рынков

Секьюритизация финансовых активов

Замещение традиционного банковского кредитования эмиссией долговых ценных бумаг (со стороны эмитента)

Особая форма финансирования при помощи ценных бумаг в рамках общего процесса секьюритизации

Замещение традиционного банковского кредитования эмиссией долговых ценных бумаг (со стороны эмитента)

Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг (со стороны инвесторов)

Исключение банка как кредитного посредника из процесса движения денежных средств Сокращение объема традиционных депозитно-кредитных операций и расширение инвестиционного бизнеса (со стороны банков) Удешевление стоимости финансовых ресурсов для предприятий

Повышение доходности вложений для инвесторов

Особая форма финансирования при помощи ценных бумаг в рамках общего процесса секьюритизации Трансформация неликвидных финансовых активов в высоколиквидные ценные бумаги

Выделение активов, числящихся на балансе, в отдельный пул, что является обеспечением выпускаемых ценных бумаг Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных Инновационная техника финансирования традиционных банковских операций Участие банка в этом процессе как инвестиционного института

Для того чтобы программа секьюритизации была эффективной, необходимо, чтобы соблюдалось следующее условие:

где К – денежные потоки от заемщиков по погашению основной суммы долга; Кп – процентные платежи по кредитам; О – выплаты по облигациям; Оп – купонные платежи; Ор – комиссионные оригинатора; Зю – затраты на содержание спецюрлица; Тр– комиссионные управляющей компании; Зпр – прочие затраты по обслуживанию программы секьюритизации (страхование, присвоение рейтинга облигациям, банковская гарантия и т.п.).

Таким образом, денежные потоки по кредитным обязательствам должны перекрывать все затраты по обслуживанию программы секьюритизации и обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций.

В этой связи эксперты оценивают минимальный объем активов, подлежащих секьюритизации, в размере 100 млн долл. В этом случае секьюритизация будет экономически оправдана. Меньшая сумма приведет к нарушению заданного условия, так как расходы по обслуживанию программы секьюритизации будут чрезмерно велики и перекроют эффект разницы между процентными ставками по кредиту и купонными ставками по облигациям.

Особенно остро эта проблема ощущается в России, где объемы активов, которые могут быть секьюритизированы, невелики. Эту проблему можно решить путем объединения пулов активов различных банков-оригинаторов, которые приобретаются спецюрлицом. Объем участия конкретного банка в такой комбинированной программе может составлять 10–15 млн долл.

Другой путь решения данной проблемы – это снижение издержек по обслуживанию программы секьюритизации. Можно отказаться от банковских гарантий по облигационному займу, от услуг страховой компании при условии, что качество кредитного портфеля является высоким и вероятность неисполнения заемщиками своих обязательств по платежам близка к нулю. Главное, чтобы отказ от дополнительных гарантий не привел к снижению кредитного качества облигаций и инвесторы не потребовали бы дополнительной премии за риск.

В развитии процесса секьюритизации можно выделить три этапа в зависимости от активов, подлежащих секьюритизации.

На I этапе (начало 1970-х гг.) секьюритизации подвергались ипотечные кредиты. Банк, выдававший кредиты на приобретение недвижимости, объединял их в пул ипотек, который продавался спецюрлицу, которое осуществляло эмиссию облигаций. Денежные потоки по кредиту являлись источником выплаты купонов по облигациям и их последующего погашения. Заметим, что денежный поток по пулу ипотек сам по себе является достаточно стабильным. Если заемщик не способен расплатиться по ипотечному кредиту, то его недвижимость продается в соответствии с установленной процедурой и владелец закладной получает денежные средства. Кроме того, часто гарантом по ипотечным облигациям выступают правительственные организации, что повышает надежность облигаций. Облигации, выпущенные под обеспечение пула закладных по ипотечным кредитам, получили название облигации, обеспеченные ипотекой (mortgage-backed securities, MBS).

На II этапе развитие процесса секьюритизации шло в направлении расширения состава банковских инструментов, подлежащих секьюритизации. В основе новых направлений секьюритизации лежат те же принципы продажи банковских активов спецюрлицу, выпускающему облигации, обеспечением которых являются денежные потоки по выделенным банком кредитам на приобретение автомобилей, студенческим кредитам, поступления по кредитным картам. Этот рынок облигаций появился в США в первой половине 1980-х гг.

Сопоставление процедур секьюритизации первого и второго этапов показывает, что они весьма схожи, что проявляется в следующем:

■ инициатором секьюритизации является банк;

■ секьюритизации подлежат банковские кредиты;

■ секьюритизированные активы списываются с баланса банка и передаются спецюрлицу;

■ обеспечением облигаций являются денежные потоки по кредитам.

В связи с тем что ипотечные кредиты являются активами банка и отражаются в его балансе наряду с автомобильными и прочими кредитами, некоторые авторы рассматривают секьюритизацию ипотеки как разновидность секьюритизации активов. Однако между секьюритизацией ипотечных кредитов и секьюритизацией других видов кредитов есть и весьма существенные различия:

  • 1) ипотечные кредиты являются долгосрочными и соответственно облигации типа MBS, как правило, выпускаются на более длительные сроки, чем облигации ABS;
  • 2) облигации MBS обладают более высоким кредитным качеством, чем облигации ABS, так как по ним, кроме обеспечения в виде денежного потока, существует и дополнительное обеспечение в форме закладных на недвижимость. В случае неисполнения заемщиком своих обязательств недвижимость реализуется, и эмитент облигаций получает денежные средства;
  • 3) обеспечение по облигациям MBS в условиях стабильного развития экономики является более надежным, так как недвижимость с течением времени, как правило, в цене не теряет, чего нельзя сказать об автомобиле или студенческом кредите;
  • 4) облигации, обеспеченные ипотекой, являются отдельным классом (родовым понятием), который в зависимости от структурирования платежей подразделяется на следующие разновидности: гарантированные ипотечные облигации, обыкновенные долевые облигации, облигации в виде частных сертификатов участия, структурированные (порядковые) ипотечные облигации и т.д.

III этап развития секьюритизации связан с расширением числа активов, подлежащих секьюритизации. Если на предыдущих этапах речь шла о секьюритизации банковских активов (ипотечных, автомобильных, студенческих кредитов и т.п.), то в настоящее время многие финансисты говорят о секьюритизации будущих денежных потоков. Весьма расхожим стал лозунг: «Если у вас есть денежный поток, секьюритизируйте его». Зарождение III этапа связывают с проведением во второй половине 1990-х гг. операций по секьюритизации требований сомнительного качества. К числу таких сделок можно отнести программы секьюритизации долгов слаборазвитых стран, просроченной налоговой задолженности, выплат по договорам франчайзинга, ипотечных кредитов плохого качества (так называемых кредитов саб-прайм) и др. Так, в Латинской Америке были выпущены облигации секьюритизированных будущих поступлений (future flow securitisation), в качестве которых выступала выручка по экспортным контрактам. В табл. 2.5 сопоставлены традиционные и новые направления секьюритизации.

Таблица 2.5. Традиционные и новые формы секьюритизации

Традиционные формы секьюритизации банковских активов

Новые формы секьюритизации денежных потоков

Ипотечные кредиты

Лизинговые платежи

Автомобильные кредиты

Поступления от платных автомобильных дорог

Студенческие кредиты

Выручка телефонных компаний

Задолженность по кредитным картам

Выручка автотранспортных компаний

Кредит под залог доли в недвижимости

Платежи за телевидение

Выручка за авиабилеты

Поступления от ресторанного бизнеса

Платежи по договорам франчайзинга

Поступления по экспортным контрактам

Оплата услуг медицинских учреждений

Налоги, сборы и пошлины

Право на добычу полезных ископаемых

Плата за школьное обучение

Поступления от морских контрактов

Представленный список форм секьюритизации не является исчерпывающим и может быть существенно расширен за счет включения в процесс новых видов деятельности, где существует стабильный денежный поток. Ограничениями для секьюритизации являются только фантазия разработчиков и затраты, связанные со структурированием и обслуживанием денежных потоков.

Проблемы и перспективы секьюритизации финансовых активов

Фрагмент для ознакомления

В конце января 2015 года рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило суверенный рейтинг России с инвестиционного BBB– до спекулятивного BB+ с негативным прогнозом. Причинами стали:- ухудшение состояния финансовой системы;- сокращение резервов;- усложнение доступа к кредитным ресурсам, подрывающее перспективы восстановления экономики;- ослабление рубля, ударившее по доходам населения;- чистый отток капитала;- низкое качество институтов и государственного управления.Ситуация негативно сказалась на российских долговых рынках. По данным Bloomberg, после устойчивого роста в течение нескольких лет общий объем и количество всех эмиссий рублевых облигаций в 2014 году снизились на 42% и 45% соответственно по сравнению с 2013 годом. С большой вероятностью в 2016 году ситуация ухудшится. На рынке секьюритизации вторая половина 2014 года охарактеризовалась полным отсутствием рыночного спроса. Однако в силу длительного характера сделок секьюритизации, а также возможности выкупа ипотечных ценных бумаг оригинаторами для включения в Ломбардный список Банка России, рынок секьюритизации продемонстрировал устойчивость к падению спроса. По данным Cbonds, объем сделок ипотечной секьюритизации в 2014 году составил более 250 млрд. руб., что на 80% больше по сравнению с 2013 годом. Это значительный рост, продолжающийся с 2010 года. Как и в 2013 году, рост рынка в 2014 году во многом стимулировался государственными программами выкупа ипотечных ценных бумаг ВЭБа и АИЖК. Общий объем средств, вложенных в рамках программы инвестиций Внешэкономбанка в проекты строительства доступного жилья и ипотеку в 2010–2013 годах, составил более 91 млрд. руб., из которых более половины были размещены в 2014 году.Таким образом, не смотря на негативные прогнозы, российский рынок секьюритизации и долгосрочного финансирования на данный момент проявляет устойчивость, а по некоторым параметрам – положительную динамику.Глава 3. Перспективы развития технологии секьюритизации финансовых активов3.1. Формирование ресурсного потенциала банков за счет секьюритизации ипотечных активовОсобенности формирования ресурсного потенциала на длительныйсрок определяются ресурсной политикой банка. В то же время,последняя определяет банковскую кредитную политику, в которой учитываются и особенности ипотечного кредитования. И та, и другая политики разрабатываются в тесной взаимосвязи, поэтому, с позиции ипотечного кредитования, ресурсная политика банка должна учитывать специфику долгосрочных кредитов. Эта связь отражаетсяв формировании кредитного потенциала банка и его роли в механизме секьюритизации ипотечных активов. Механизм секьюритизации создает импульс для дальнейшего формирования ресурсного потенциала банков, и соответственно, развития банковского сектора.Первым условием секьюритизации является наличие структурированныхценных бумаг, а в контексте секьюритизации ипотечных активов -ипотечных ценных бумаг MBS (mortgage-backedsecurities), т.е. ценных бумаг, выплаты по которым обеспечены пулом ипотечных кредитов.Процентные платежи по облигациям осуществляются за счет полученных доходов по ипотечным активам. Они бывают двух видов (рис.3.1).Рис.3.1. Виды ипотечных активов в мировой практикеВ странах ЕС наблюдается положительная тенденция использования механизма секьюритизации. Крупнейшим рынком облигаций, основанным на ипотеке, в Европе является рынок Германии. Объемы подобных операций возрастают с каждым годом в Великобритании, Франции, Австрии, Нидерландах, Швеции. В Дании ипотечные банки отдают предпочтение схеме синтетической секьюритизации, при этом за все годы ни разу не наблюдалось случаев невыполнения датскими банками своих обязательств. В России в настоящее время широкое распространение получила, так называемая «квази-секьюритизация», то есть перепродажа активов другим банкам, и трансграничная секьюритизация, когда специальное юридическое учреждение регистрируется в другой стране.Среди основных преимуществ, которые получают банки от сек’юритизации ипотечных активов, можно выделить следующие: — улучшение показателей ликвидности банка и структуры капитала;- улучшение управления активами и пассивами банка путем снижения зависимости от несовпадения сроков погашения по активным и пассивнымоперациям; — увеличение пассивов и снижения риска кредитных операций путем «перенаправления» его на инвестора; — получение дополнительной прибыли, снижение стоимости заимствований вследствие получения доступа к более дешевым долгосрочным ресурсам (ипотечные ценные бумаги относятся к категории низкорисковых,следовательно, их ставка купона ниже ставки процента по межбанковским кредитам); — снижение зависимости чистых активов от колебаний процентных ставок по кредитам.Преимущества для инвесторов от вложения средств в ипотечные активы, которые были секьюритизированы, также очевидны – эти операции являются менее рискованными по сравнению с вложением в традиционные ценные бумаги, т.к. ипотечные активы являются обеспеченными и диверсифицированными.3.2. Перспективы развития рынка секьюритизации финансовых активов в РоссииРынок секьюритизации ипотечных и неипотечныхфинансовых активов в России проходит сейчас, возможно, самую серьезную трансформацию за все время своего существования. Новые условия, в которых работают игроки рынка, не имеют аналогов в экономической истории последнего десятилетия. Отметим тенденции развития основных направлений секьюритизации в России за 2014-2015гг.1.Рынок ипотеки в 2014 году рос рекордными темпами. Основным драйвером рекордного роста числа и суммы кредитов стало стремление заемщиков обезопасить свои рублевые накопления путем вложения в недвижимость. С другой стороны, ставки по ипотечным кредитам также резко выросли. Рост ставок привел к падению объема выдачи кредитов к 2015 году.Для снижения рыночных рисков целесообразно провести эмиссию ипотечных ценных бумаг, которая позволит сбалансировать развитие рынка ипотеки, снизить ставки, расширить выдачу кредитов и преодолеть возникающий разрыв между спросом со стороны заемщиков и новыми условиями кредитования. Кроме того, эта мера решает проблему долгосрочного финансирования в новой реальности, когда традиционный источник фондирования — депозиты — становится для банков слишком дорогим.2. Помимо ипотеки, на российском рынке есть еще более 11 трлн. руб. активов, пригодных для секьюритизации. Вступившие в силу в 2014 году законы №379-ФЗ, №367-ФЗ и №210-ФЗ создали целостную правовую основу для развития неипотечной секьюритизации. Поэтому эксперты сходятся во мнениях, что российский рынок неипотечнойсекьюритизации будет развиваться. Это обусловлено тремя факторами: а) развитием российской правовой базы, принятием Закона «о секьюритизации»; б) потребностями оригинаторовповысить ликвидность и «разгрузить» балансы; в) развитием инвесторской базы, в первую очередь, негосударственных пенсионных фондов. Реформирование отрасли приостановило участие НПФ в размещениях, но 2016 год прогнозируетсякак переломный. Однако при проведении операции секьюритизации следует учесть фактор надежности старших траншей обеспеченных бумаг и относительного недостатка качественных эмитентов на российском рынке.3. Перспективы инфраструктурной секьюритизации в России ограничены, в первую очередь, количеством проектов, где секьюритизация была бы уместна и целесообразна. Причины этому следующие:-большинство инфраструктурных компаний имеют инвестиционныйрейтинг и привлекать ресурсы им выгоднее напрямую;-многие средние инфраструктурныепроекты не могут себе позволить секьюритизацию из-за ее нецелесообразности — большие расходы на небольшой объем выпуска;-третьим фактором является сложность договорных конструкций в проектном финансировании, при которой выделение залога или порядок передачи обслуживания при дефолте заемщика имеют высокие риски.Поэтому говорить об инфраструктурной секьюритизации как массовом явлении пока рано – проекты есть, но их оценка и одобрение проводятся в индивидуальном порядке: спонсору, финансирующему расходы на выпуск, необходимо понимать источник возмещения расходов.4. Перспективы на рынке российской секьюритизации связывают с возможностью поддержки проектов государством — через механизм госгарантий по облигациям или инвестирования средств государственных фондов в данный тип проектов. Поручительство по таким операциям в 99% случаев не приносит убытков государству – проект структурируется так, чтобы риск дефолта соответствовал ЦБ инвестиционного уровня. Основная проблема заключается в недоверии инвесторов к сложным выпускам, и государственная гарантия может помочь инвесторам получить одобрение кредитных комитетов на приобретение выпуска. ЗаключениеСекьюритизация активов является сложным, однако высокоэффективным финансовым механизмом. В частности, секьюритизация активов позволяет субъекту предпринимательства (оригінатору) одновременно упорядочивать имеющиеся активы, улучшить собственные показатели и получить долгосрочный финансовый ресурс на значительно лучших условиях. Использование этой техники также обеспечивает инвесторам возможность инвестирования в недоступные до этого времени активы через приобретение ценных бумаг с высоким уровнем рейтинга. Одновременно благодаря секьюритизации активов для экономических субъектов, собственный рейтинг которых несоответствует инвестиционному, открывается доступ к рынку капиталов исоответствующего рефинансирования на основе выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), проспекта эмиссии которых рейтинговые агентства предоставляют рейтинг значительно высшего уровня.Таким образом, секьюритизация активов обеспечивает взаимную диверсификацию как дляинвесторов, так и для оригинаторов.Последствия проведения операций секьюритизации в основном являются положительными для субъектов экономики. Негативность в основном заключается в сложности и значительных финансовых затрат реализации сделки по секьюритизации ее участников.Для многих развитых стран секьюритизация финансовых активов стала «двигателем» экономического роста. Привлечены посредством секьюритизации огромные средства в виде ценных бумаг, обеспеченных активами, были направлены в реальный сектор экономики и стали мощным двигателем ускоренного экономического развития этих стран. Именно поэтому можно ожидать распространения данной финансовой инновации в России, но только при условии надлежащего законодательного и налогового регулирования.В России рынок секьюритизации еще только зарождается. Наиболее допустимым и верным путем развития рынка секьюритизации является принятие отдельного закона, который был бы посвящен секьюритизации активов, с одновременным внесением изменений в ряд действующих законов о ценных бумагах и финансовый рынок, а также формирования благоприятной среды для инвесторов и кредиторов при осуществлении финансирования экономического развития в нашей стране. Соответственно, следует разработать нормативные документы относительно учета операций по секьюритизации активов.Список литературыФедеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ (ред. от 29.06.2015) «Об ипотечных ценных бумагах»Федеральный Закон от 25.02.1999г.№40 «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций»Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков: Пер. с нем.- М.: ВолтерсКлувер, 2012.- 624 с.Глоссарий терминов ипотечного финансирования и секьюритизации: ClossaryofMortgageFinanceandSecuritizationTerms / Сост.: Проект Международной Корпорации (IFC), 2011.Де Вриз Робе Ж. Ж. Секьюритизация и право. М.: ВолтерсКлувер, 2010. С. 1.Инновации на финансовых рынках : колл.моногр. / Н. И. Берзон, Е. А. Буянова, В. Д. Газман и др. ; под науч. ред. Н. И. Берзона, Т. В. Тепловой ; Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики», ф-т экономики, кафедра фондового рынка и рынка инвестиций. – М. : Изд. дом Высшей школы экономики, 2013. – 420 с.Каладзе Т. Секьюритизация российских финансовых активов за 2014-2015гг. Энциклопедияроссийскойсекьюритизации – 2015 // Т.Каладзе. – СПб.: Любавич, 2015., 352с.»Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России», рейтинговое агентство Moody’sInuestorsService.- М.: Лондон, 2010.- с. 42, 54.Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / под.ред. Э.Девидсона и др. – М. : Изд. Вершина, 2014.Солдатова А.О. Факторинг и секьюритизация финансовых активов: учебное пособие. М., 2013- 606 с.Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под ред. проф. А. Г. Грязновой. – М. : Финансы и статистика, 2002. – 640 с.Alles L. Asset Securitization and Structured Financing: Future Proespects and Challenges for Emerging Market Countries / L. Alles // International Monetary Fund Working Paper. — 2011. — P.2.Аксенов В., Голиков П. Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы // Экономический журнал. 2013. № 22.SIFMA, US Research Quarterly, http://www.sifma.org/research/statistics.aspx SIFMA Research Report, third quarter. – 2011, №11, p. 12.АИЖК: Рынокжильяиипотечногокредитованияв I полугодии 2014 г. http:// www.ahml.ru/ common/img/uploaded/fi les/agency/reporting/quarterly/report2q2014. PdfAFME, Europe Securitisation Quarterly.(электронныйресурс). Режимдоступа: http://www.afme.eu/Documents/ Statistics-and-Reports.aspx.Официальный сайт компании С5 Communications (электронный ресурс). Режим доступа: http://www.c5-online.com.Официальный сайт финансового информационного агентства Cbonds (электронный ресурс). Режим доступа: http://cbonds.ru.

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БАНКОВСКИХ АКТИВОВ: ИСТОРИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ В РОССИИ

В настоящее время банковский сектор экономики не стоит на месте, он развивается, а это говорит о необходимости расширения и совершенствования банковских операций в целях привлечения клиентов, снижения рисков и увеличения прибыли. К сожалению, при условии сохранения ликвидности и низкого риска традиционные банковские операции не позволяют получать высокую прибыль. Поэтому для максимизации прибыли банков большое значение имеет расширение операций на рынке ценных бумаг. И одним из способов является секьюритизация банковских активов, имеющая большой потенциал к распространению на практике.

Как новая технология привлечения средств, впервые появившаяся в начале 1970-х годов, секьюритизация сначала получила широкое распространение и признание в США, а затем распространилась и на Европу.

Первоначально данный инструмент применяли только к ипотечным активам, но в дальнейшем происходила секьюритизация и других видов займов, а еще позже данная схема распространилась и на активы предприятий.

Следует отметить, что ни среди теоретиков, ни среди практикующих участников рынка не сложилось единого мнения относительно определения понятия секьюритизации. Это довольно усложняет понимание указанного механизма, а также не дает возможности отделить его от прочих известных способов финансирования. Но известно, что данный термин произошел от английского слова securities, что значит ценные бумаги. И под секьюритизацией чаще всего понимается одна из форм привлечения финансирования путем выпуска обеспеченных активами ценных бумаг.

В зависимости от того, кто является эмитентом ценных бумаг, секьюритизацию условно подразделяют на классическую и синтетическую.

Для классической (традиционной) секьюритизации банковских активов характерна передача активов компании Special Purpose Vehicle (SPV). Суть деятельности данной компании состоит в том, что она приобретает определенные финансовые активы, обладающие постоянными поступлениями по ним, и на их основе осуществляет эмиссию долговых обязательств.

Синтетическая секьюритизация отличается отсутствием юридической продажи активов и совершением передачи рисков при помощи производных финансовых инструментов. Эмиссия долговых обязательств осуществляется самим банком.

Таким образом, главной функцией классической секьюритизации является получение более дешевых и долгосрочных ресурсов, тогда как основная функция синтетической — хеджирование кредитных рисков.

Секьюритизация банковских активов позволяет достичь следующих целей:

  • повысить доходность на собственный капитал и соблюсти требования к его достаточности;
  • снизить стоимость привлекаемого финансирования;
  • привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием).

Также можно выделить следующие обязательные признаки процесса секьюритизации:

  • выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных однородными активами;
  • источниками выплат процентов и основной суммы по ценным бумагам являются исключительно поступления по секьюритизированным активам для классической секьюритизации, а также наряду с ними и прочие источники для синтетической секьюритизации;
  • свободное обращение указанных ценных бумаг на фондовом рынке;
  • эмитентами ценных бумаг может быть специально созданное юридическое лицо либо сам банк-эмитент.

Следовательно, можно выделить два главных признака, отличающих секьюритизацию активов от иных способов финансирования:

  • списание активов с баланса банка или предприятия;
  • наличие обеспечения по выпуску ценных бумаг.

История сделок секьюритизации банковских активов в России.

Секьюритизация активов — сравнительно недавнее новшество в деятельности отечественных коммерческих банков.

В России первые сделки реализованы в 2005 году, когда были секьюритизированы портфели потребительских кредитов и автокредитов банками «Союз», Русский стандарт, Хоум Кредит. Это были трансграничные сделки с продажей портфеля иностранной компании специального назначения («КСН») и привлечением финансирования путем выпуска иностранных обеспеченных облигаций.

В конце 2006—2007 годах Газпромбанком и АИЖК были реализованы первые ипотечные секьюритизации в рамках закона «Об ипотечных ценных бумагах» от 14 октября 2003 года. Данный закон позволил секьюритизировать ипотечные кредиты путем выпуска облигаций с ипотечным покрытием с баланса банка или через КСН (ипотечного агента).

В 2005—2008 годах в России наблюдается бурная активность на рынке секьюритизации. Были реализованы более 30 трансграничных сделок и секьюритизированы различные классы активов: ипотека, автокредиты, потребительские кредиты, кредитные карты, лизинговые платежи, факторинговые платежи и др.

Финансовый кризис 2008 года привел к фактическому закрытию внешнего рынка для российских оригинаторов, после чего первые трансграничные сделки были реализованы лишь в 2012 году.

В 2012 году предпринимаются первые попытки секьюритизации потребительских кредитов через российский облигационный рынок: сделка Life Consumer Finance, которая не была закрыта, предусматривала выпуск иностранных ценных бумаг, обеспеченных залогом портфеля потребительских кредитов, размещение и листинг на Московской бирже.

В ноябре 2013 года Банк Хоум Кредит реализует первую в России секьюритизацию потребительских кредитов через выпуск российских облигаций. Реализованная структура позволяет секьюритизировать любые виды активов путем выпуска российских облигаций.

Развитие рынка ценных бумаг, расширение видов ценных бумаг и резкое повышение их удельного веса в суммарном объеме операций послужили причинами появления и развития секьюритизации в России. Появилась возможность создать вторичный рынок кредитов с помощью ценных бумаг, а также снизить риски и увеличить шансы на привлечение дешевых денежных ресурсов путем рефинансирования.

Перспективы развития секьюритизации в России.

Говоря о перспективах дальнейшего развития секьюритизации в России, нужно сказать, что на данном этапе они ограничиваются юридическими рамками и связанны с совершенствованием законодательства.

Федеральной службой по финансовым рынкам был подготовлен законопроект, который направлен на изменение действующего законодательства с целью развития рынка секьюритизации активов в России. Данный законопроект не предполагает принятия отдельного закона, а предусматривает изменение уже существующих, включая Закон о рынке ценных бумаг, Налоговый кодекс, Гражданский кодекс, Закон о банках и банковской деятельности, Закон о несостоятельности (банкротстве).

Таким образом, основными проблемами в развитии секьюритизации в России являются законодательными, и подготовленный законопроект должен решить следующие вопросы:

  1. установление порядка налогообложения сделок секьюритизации;
  2. введение нового способа обеспечения обязательств;
  3. определение функций и полномочий федерального органа исполнительной власти по государственному регулированию и государственному контролю на рынке ценных бумаг, выпущенных в процессе секьюритизации;
  4. расширение перечня прав требований, которые могут уступаться;
  5. установление возможности залога прав требований для обеспечения ценных бумаг;
  6. определение организационно-правовой формы SPV;
  7. определение особенностей процедуры банкротства;
  8. установление особенностей валютного регулирования;
  9. определение требований к эмитентам ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации;
  10. расширение перечня видов активов, которые могут быть использованы для целей секьюритизации.

Но кроме законодательных проблем, развитие сдерживают и другие проблемы. Это проблемы экономического характера, большинство из которых связаны с молодостью российского рынка, например:

  • недостаточное развитие крупных институциональных инвесторов, которые обычно являются целевыми группами при размещении ценных бумаг секьюритизации;
  • короткая кредитная история России и российских банков;
  • отсутствие статистики по досрочным погашениям;
  • неготовность российских инвесторов к новым инструментам;
  • отсутствие судебной практики реализации залогов.

Секьюритизация банковских активов — это объективный процесс инновационного развития банковского сектора и финансового рынка, который с решением существующих проблем будет все более востребован в России, если не в настоящее время, то в не столь отдаленном будущем.

Список литературы:

  1. Александрова Н.В. Понятие и виды секьюритизации // Финансы и кредит. 2007. № 5.
  2. Залесова М.В., Кроливецкая Л.П. Секьюритизация в банковской сфере. — Гатчина: Изд-во ЛОИЭФ, 2007.
  3. Казаков А. Секьюритизация активов — эволюция института // РЦБ. 2014. № 19.
  4. Мазур О. Новые тенденции в структурировании сделок секьюритизации: анализ успешных юридических моделей и ожидаемые изменения в правовом регулировании. 2014.
  5. Проект федерального закона «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» (в части регулирования секьюритизации финансовых активов).

Секьюритизация активов (Asset Securitization) — способ трансформации долговых обязательств банка в ликвидные инструменты рынка капиталов путем выпуска долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом однородных активов. Секьюритизация активов является внебалансовым источником формирования финансовых ресурсов банка. Иногда секьюритизацию активов называют обеспечением активов или формой финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими денежные потоки.

Суть секьюритизации активов заключается в том, что определенную часть доходных активов (ипотечных или потребительских займов, автокредитов, лизинговых активов, коммерческой недвижимости, объектов залога и т.п.) банк выводит за свой баланс и осуществляет их рефинансирование путем эмиссии ценных бумаг, которые реализует на открытом рынке. Такие ценные бумаги, обеспеченные пулом активов, называют ценными бумагами, обеспеченными активами (Asset Backed Securities — ABS). При совершении сделки секьюритизации активов права требования, которые являются объектами секьюритизации, должны быть однородными.

Приобретение инвесторами ценных бумаг дает им право на получение дохода в виде фиксированного процента, источником которого являются проценты и основная сумма платежей по секьюритизированным активам (из денежных потоков активов пула).

Целью секьюритизации активов является перераспределение рисков путем трансформации активов банка в ценные бумаги на основе рефинансирования. Рефинансирование активов банка может осуществляться либо путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами (Asset-Backed Securities — ABS), или путем получения синдицированного кредита (Asset-Backed Loan).

При секьюритизации активов финансовые активы списываются с баланса банка, отделяются от другого имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику — учреждению особого назначения (Special Purpose Vehicle — SPV), а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Целью создания и деятельности SPV является отделение активов, подлежащих секьюритизации, от оригинатора, и, соответственно, снижение его рисков. В Украине при осуществлении «классической» секьюритизации ипотечных кредитов функции SPV выполняет Государственное ипотечное учреждение (ГИУ), созданное в 2004 г.

В зависимости от эмитента ценных бумаг секьюритизацию активов разделяют на «классическую» и «синтетическую», а в зависимости от уровня — на первичную и вторичную. При «классической» (внебалансовой) секьюритизации активов эмитентом ценных бумаг является SPV, которой оригинатор (кредитор по денежному обязательству) продает право требования и таким образом списывает активы со своего баланса (выводит с баланса).

«Классическая» секьюритизация основана на принципе «true sale» — «окончательная» или «безвозвратная продажа». В Законе Украины «Об ипотечных облигациях» определено, что ипотечные активы, приобретенные ГИУ, считаются приобретенными в безотзывном порядке, то есть без права их замены, обратного выкупа или передачи.

При «синтетической» секьюритизации активов эмитентом является банк-оригинатор, который сформировал портфель соответствующих активов и самостоятельно от своего имени выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные правами требования к этому портфелю активов. В отличие от «классической», в рамках «синтетической» секьюритизации активов продается не пул активов, а определенный риск, связанный с пулом активов. Пул активов остается в собственности оригинатора. Выплата дивидендов владельцам секьюритизированных ценных бумаг (инвесторам) осуществляется за счет денежных средств, поступающих банку от заемщиков, и других источников (прибыль оригинатора, заемные средства и т.п.). Примером «синтетической» секьюритизации активов является выпуск в 2007 г. «Укргазбанком» обычных ипотечных облигаций на сумму 50 млн. грн. Преимуществом такого типа секьюритизации является относительная простота и незначительные затраты по сравнению с «классической» секьюритизацией. Вместе с тем, эмитент несет риск досрочного погашения заемщиками ипотечного кредита и кредитный риск.

Метод секьюритизации активов впервые был применен в США в 1970 г. Государственной национальной ипотечной ассоциацией (Government National Mortgage Association — Ginnie Mae) при разработке концепции передачи ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными, и программы обеспечения своевременной уплаты процентов и выплаты основной суммы долга на определенный набор стандартизированных объектов залога. Эта программа предусматривала сбор финансовыми институтами (банками и ссудо-сберегательными ассоциациями) определенного пакета закладных, гарантированных GNMA, и продажу этого пакета третьей стороне — институциональным инвесторам. Когда эмитенты залоговых осуществляли платежи по ним финансовому институту, тот переводил их владельцу гарантии, пересылая чек на общую сумму всех платежей. Поскольку гарантом по платежам была GNMA, переданные ценные бумаги имели низкий уровень риска невыполнения обязательств.

Секьюритизация активов на основе залоговых и ипотечных кредитов со временем получила широкое распространение. С середины 1980-х гг. в США началась секьюритизация активов на основе автокредитов, дебиторской задолженности по кредитным картам, коммерческих и компьютерных лизингов и тому подобное.

Наибольшее распространение секьюритизация активов приобрела в США. До последнего времени рынок секьюритизации активов развивался высокими темпами. В США объемы обращения ABS превысили 3 трлн. долл. Наибольший интерес секьюритизация активов имеет для банков, которые обладают значительными портфелями однородных кредитов, для лизинговых компаний, фондов недвижимости и девелоперов.

По состоянию на 01.01.2011 г. в Украине было совершено 4 сделки секьюритизации финансовых активов. «ПриватБанк» совершил трансграничную секьюритизацию по законодательству Великобритании, а «Укргазбанк», Государственное ипотечное учреждение и «Ощадбанк» выпустили обычные ипотечные облигации в соответствии с Законом Украины «Об ипотечных облигациях».

Финансовый кризис 2008-2009 гг. показал, что значительная часть выпущенных секьюритизированных ценных бумаг, особенно вторичной секьюритизации, имела значительные риски, которые были переданы другим участникам рынка, что способствовало усилению кризиса. Стремясь защитить себя, банки прибегали к еще большим заимствованиям с целью дальнейшей секьюритизации. Например, американский инвестиционный банк Lehman Brothers покупал ипотечные кредиты с целью секьюритизации и последующей их продажи. Со временем отдельные банки начали покупать эти самые ценные бумаги на рынке у других банков. Впоследствии, из-за ухудшения качества секьюритизации активов, замедлилось или вовсе прекратилось поступление платежей к инвесторам, что подорвало доверие к данному виду финансовых продуктов и привело к снижению их рыночной стоимости и, как следствие, — к убыткам инвесторов. В 2008 г. Lehman Brothers обанкротился.

Во многих странах до 2010 г. было разрешено включать секьюритизированные ценные бумаги в капитал 3-го уровня. Однако, с 2011 г. Базельский комитет по банковскому надзору практически отменил такую практику. С 2010 г. в соответствии с Законом Dodd-Frank существенно ужесточены требования к секьюритизированным ценным бумагам в США. Компании, которые эмитируют ценные бумаги под залог ипотечных кредитов, будут обязаны оставлять часть рисков (до 5% от общего кредитного риска), если базовые ипотечные кредиты не соответствуют стандартам безрисковости). Одновременно от эмитентов требуется раскрывать больше информации о базовых активах и анализировать их качество.

(См. Кондуит, Основной сервисер, Проспект эмиссии, Структурное финансирование, Управление ипотечными активами).

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *