Содержание
Вопрос 2. Таргетирование валютного курса, монетарное таргетирование
При таргетировании валютного курса стоимость местной валюты может быть привязана к стоимости товара, такого как золото или к стоимости стабильных валют.
Таргетирование реального валютного курса – применение центральным банком инструментов денежно-кредитной политики для достижения определенного соотношения цен на внутреннем и внешнем рынках.
Согласно определению МВФ, под реальным курсом понимается рассчитанный с учетом динамики национальных и международных индикаторов цен или издержек номинальный обменный курс национальной валюты.
Таргетирование реального валютного курса предполагает выполнение правила денежно-кредитной политики. Оно представляет собой функцию ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики реагирует на изменения цен.
При таргетировании реального валютного курса денежные власти придерживаются одной из разновидностей правил денежно-кредитной политики под названием правило валютного курса. Его смысл заключается в том, что регулятор ускоряет девалювацию национальной валюты если ее реальный обменный курс находится ниже долгосрочного значения и замедляет девальвацию при завышении реального курса относительно долгосрочного равновесия. Если власти стремятся сохранить неизменный реальный валютный курс, они следуют правилу паритета покупательной способности, согласно которому центральный банк поддерживает соотношение цен на внутреннем и внешнем рынках на постоянном уровне.
Таргетирование реального валютного курса применяется в нескольких случаях:
1) с его помощью денежные власти обеспечивают конкурентоспособность отечественной экспортной продукции на внешнем рынке.
2) периодические девальвации на которых основывается таргетирование реального валютного курса, стимулируют замещение дорогой импортной продукции более дешевой отечественной, что способствует экономическому росту.
3) при недостаточной скорости и глубине макроэкономических изменений таргетирование реального валютного курса применяется для целенаправленной корректировки экономики. Изменение реального валютного курса позволяет гасить фундаментальные шоки, такие как ухудшение условий внешней торговли или повышение процентной ставки на международном рынке.
Таргетирование реального валютного курса использовалось в прошлом и применяется в настоящее время в развивающихся странах. Наибольший опыт таргетирования реального валютного курса накоплен в странах Латинской Америки, где с 1970-х годов активно осуществлялись стабилизационные программы на базе фиксации валютного курса.
Как правило, таргетирование реального валютного курса осущестляется в негласном режиме. Официально политику таргетирования реального валютного курса проводили лишь несколько стран: Чили, Бразилия, Колумбия, тунис и Югославия. Причем в Бразилии, Колумбии и Югославии таргетирования реального валютного курса привело к инфляционным последствиям, тогда ка опыт Чили и Туниса оказался вполне успешным.
Таргетирование валютного курса имеет несколько преимуществ:
1) номинальный якорь заданного валютного курса непосредственно способствует контролю за инфляцией, привязывая ее темп по экспортным товарам к аналогичному показателю по товарам, производимым в стране-якоре. Это происходит потому, что цена товаров, пользующихся спросом на международных рынках, устанавливается мировым рынком, а их цена внутри страны определяется заданным значением валютного курса.
2) заданный валютный курс автоматически вводит правило ведения денежно-кредитной политики, что помогает смягчить проблему временной стабильности.
3) простота и ясность, доступность для понимания людьми.
Недостатки таргетирования валютного курса:
1) страна, таргетируюшая валютный курс, не может больше осуществлять свою собственную независимую денежно-кредитную политику и, следовательно, реагировать на внутренние потрясения экономики, которые не связаны с ситуацией в стране-якоре.
2) потрясения в стране-якоре прямо влияют на таргетируюшую страну, поскольку изменение процентных ставок в первой ведет к соответствующему их изменению во второй стране.
3) такая политика открывает страны для спекулятивных атак на их национальные валюты.
4) оно может ослабить ответственность руководства страны, особенно развивающейся.
Разновидности таргетирования валютного курса: валютная привязка, долларизация.
Одно из решений проблем недостаточной прозрачности и выполнения условий таргетирования валютного курса — валютная привязка, при которой внутренняя валюта подкрепляется на 100% иностранной валютой (например, долларами). Органы, проводящие монетарную политику (центральный банк или правительство), устанавливают фиксированный обменный курс внутренней валюты к этой иностранной валюте и готовы обменять внутреннюю валюту по этому курсу по первому требованию населения.
Преимуществом валютной привязки по сравнению со стратегией простого валютного таргетирования является то, что денежная масса может увеличиться только в том случае, если иностранная валюта обменивается на национальную в центральном банке. Таким образом, возросший объем внутренней валюты равен аналогичному росту объема иностранных валютных резервов. Центральный банк уже не в состоянии печатать деньги и порождать инфляцию. Для такой политики свойственна повышенная уязвимость экономики в случае потрясений в стране-якоре.
Доллариза́ция эконо́мики — феномен международного денежного рынка, при котором иностранная валюта (чаще всего это доллар США) широко применяется для операций внутри страны или отдельных отраслей её экономики, вплоть до полного вытеснения национальной валюты.
Долларизация может носить полный, смешанный или частичный характер, как внутри секторов национальной экономики, так и по стране в целом. Явление полной долларизации, как правило, характерно для слаборазвитых в экономическом отношении государств, и является следствием крайней нестабильности внутренней денежной системы. Следует отметить, что полная долларизация является крайней мерой, и обычно означает признание полной политической невозможности контроля над денежным предложением в целях избежания инфляции.
Основной экономической причиной долларизации является предпочтение агентами доллара национальной валюте. Явление наблюдается в том случае, если доллар более стабилен и конвертируем, чем национальная валюта. Непосредственной причиной, за которой обычно следует долларизация экономики является слабый контроль правительства над предложением денег, вследствие национальная валюта постоянно обесценивается, поэтому агенты не желают держать активы в национальной валюте и оптимизируют свои портфели активов в пользу доллара.
Денежное таргетирование, или таргетирование денежного предложения (monetary targeting), родившееся из недр монетаризма, представляет собой режим денежно-кредитной политики, в ходе которого центральный банк устанавливает целевые ориентиры роста денежного предложения и управляет их достижением. В качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики выступают денежные агрегаты: денежная база, M l, М2, М3 или М4. Денежное таргетирование требует выполнения трех основных условий:
1) центральный банк влияет на ключевые макроэкономические показа (инфляция, безработица и экономический рост), управляя денежными агрегатами;
2) центральный банк публично объявляет целевые ориентиры роста денежного предложения и принимает на себя мягкие обязательства по их достижению;
3) центральный банк должен иметь в своем распоряжении достаточный набор инструментов, чтобы управлять денежным предложением.
Преимуществами денежного таргетирования считаются:
— автономия денежно-кредитной политики: центральный банк сосредотачивает свои усилия на реализации внутренних интересов национальной экономики;
— предсказуемость и транспарентность действий центрального банка;
— частичное решение проблемы несогласованной во времени денежно-кредитной политики;
— высокая управляемость «младших» денежных агрегатов (денежная база, ее компоненты и Ml);
— легкость в реализации (не требует сложных экономических моделей процедур и техник);
— простая форма подотчетности денежных властей.
Недостатками денежного таргетирования являются:
— отсутствие устойчивой и предсказуемой связи между промежуточными целями денежно-кредитной политики (денежными агрегатами) и инфляцией,
— слабый контроль широких денежных агрегатов (М2 и М3) со стороны центрального банка;
— низкая ответственность центрального банка перед обществом по достижению целевых ориентиров, поскольку они могут быть произвольно пересмотрены в связи со сменой экономической обстановки;
— слабая информационная эффективность: информация о динамике денежного предложения малополезна при принятии участниками рынка инвестиционных и потребительских решений.
Центральные банки вводили денежное таргетирование в первой половине 1970-х годов вследствие нескольких причин, главная из которых — поиск лучшего способа управления инфляцией. Они экспериментировали с различными параметрами таргетирования — горизонт таргетирования, темпы роста денежного предложения, виды денежных агрегатов и др. Провалы в достижении целевых ориентиров заставляли власти искать новые формы таргетирования денег. Частая смена целей и параметров таргетирования противоречила исходной теоретической предпосылке монетаризма — что связь между денежным предложением и инфляцией существует только в долгосрочной перспективе. Это не в последнюю очередь объясняет низкую эффективность денежного таргетирования, в рамках которого регуляторы метались между несколькими подходами. Известное исключение составил немецкий Бундесбанк, который по всеобщему признанию оказался успешен в денежном таргетировании.
В настоящее время ни одна развитая страна не следует в русле денежного таргетирования. Оно остается распространенным только в группе развивающихся стран: Китай, Аргентина, Руанда, Сьерра-Леоне, Бурунди, Гамбия и др.
Денежное таргетирование, или таргетирование денежного предложения, представляет собой режим денежно-кредитной политики, в ходе которого центральный банк устанавливает целевые оринетиры роста денежного предложения и управляет их достижением.
В качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики выступают денежные агрегаты: денежная база, М0, М1, М2, М3.
Денежное таргетирование требует выполнения трех основных условий:
1) центральный банк влияет на ключевые макроэкономические показатели (инфляция, безработица и экономический рост), управляя денежными агрегатами;
2) центральный банк публично объявляет целевые ориентиры роста денежного предложения и принимает на себя мягкие обязательства по их достижению;
3) центральный банк должен иметь в своем распоряжении достаточный набор инструментов, чтобы управлять денежным предложением.
Преимуществами денежного таргетирования считаются:
1) автономия денежно-кредитной политики: центральный банк сосредотачивает свои усилия на реализации внутренних интересов национальной экономики;
2) предсказуемость и транспарентность действий центрального банка;
3) частичное решение проблемы несогласованной во времени денежно-кредитной политики;
4) высокая управляемость «младших» денежных агрегатов (денежной базы, ее компоненты и М0);
5) легкость в реализации (не требует сложных экономических моделей процедур и техник);
6) простая форма подотчетности денежных властей.
Недостатками денежного таргетирования являются:
1) отсутствие устойчивой и предсказуемой связи между промежуточными целями денежно-кредитной политики (денежными агрегатами) и инфляцией;
2) слабый контроль широких денежных агрегатов (М2 и М3) со стороны центрального банка;
3) низкая ответственность центрального банка перед обществом по достижению целевых ориентиров, поскольку они могут быть произвольно пересмотрены в связи со сменой экономической обстановки;
4) слабая информационная эффективность: информация о динамике денежного предложения малополезна при принятии участниками рынка инвестиционных и потребительских решений.
Монетарное таргетирование эффективно только в условиях сильной взаимосвязи между стратегической целевой переменной и выбранным монетарным агрегатом; если такая связь слаба, таргетирование монетарного агрегата неэффективно.
Денежное таргетирование применялось в нескольких странах в течение 1970-х и 1980-х годов, однако в большинстве случаев оно потерпело неудачу и не нашло широкого распространения. Частая смена целей и параметров таргетирования противоречила исходной теоретической предпосылке монетаризма – что связь между денежным предложением и инфляцией существует только в долгосрочной перспективе. Исключение составил немецкий Бундесбанк, который по всеобщему признанию оказался успешен в денежном таргетировании.
В настоящее время денежное таргетирование уходит на второй план. Денежные агрегаты рассматриваются как суммарная информация о развитии детерминант спроса на деньги. Кроме того, динамика денежных агрегатов служит дополнительной информацией о будущем изменении цен, которая пополняет анализ других макроэкономических переменных. Одним словом, центральные банки, включая такие учреждения, как ФРС США, Швейцарский национальный банк, Банк Италии, считают денежные агрегаты уже не операционной переменной, а лишь информационным индикатором.
Иерархия целей денежно-кредитной политики (рисунок):
1. Первичные цели – итоговый результат ДКП.
Первичные цели денежно-кредитной политики:
— высокий уровень занятости.
— экономический рост.
— стабильность цен.
— стабильность процентных ставок.
— стабильность финансовых рынков.
— стабильность валютных рынков.
Примеры установления первичных целей денежно-кредитной политики:
1) в период золотого стандарта (Парижская валютная система, 1867 г.) конечной целью было поддержание постоянной цены на золото, фиксированного валютного курса;
2) в период Бреттон-Вудской системы конечной целью значилось низкая инфляция и фиксированный валютный курс;
3) в современный период (плавающие обменные курсы) конечной целью стала ценовая стабильность.
2. Промежуточные цели – таргетирование переменных. Критерии выбора промежуточных целей: измеримость, управляемость, предсказуемое влияние на стратегические цели.
3. Операционные цели задаются на определенный период времени, которому соответствует количественное значение цели. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит.
Использование в качестве операционной цели процентной ставки зародилось в 1970-х гг., когда центральные банки впервые приступили к официальному установлению процентных ставок. Денежные власти устанавливают процентные ставки по привлекаемым депозитам и размещаемым кредитам, в результате чего на межбанковском рынке образуется процентный диапазон. Предпосылкой успешного использования процентной ставки в качестве операционной цели является эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок, что подразумевает наличие развитого банковского сектора. Процентная ставка в качестве операционной цели обладает рядом несомненных достоинств. Ее легко наблюдать и анализировать, она служит сигналом о текущей и предстоящей денежно-кредитной политике. С точки зрения трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики процентная ставка влияет на ликвидность и портфели банков, поскольку ее изменение неизбежно отражается на кредитной политике банков и их кэш-потоках. Как следствие этого, стабилизация процентной ставки на денежном рынке способствует успешному управлению ликвидностью в коммерческих банках.
Количественные цели (денежная база, денежные агрегаты) обычно выбираются в качестве операционной цели, когда межбанковский денежный рынок неэффективен, национальная финансовая система недостаточно развита. В таких обстоятельствах именно денежные агрегаты, а не процентная ставка играют основную роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Кроме того, количественные цели задают «тон» н денежно-кредитной политике во время гиперинфляции и в последующий период снижения инфляции. Нетрудно догадаться, что количественное таргетирование предпочитают страны с неразвитой экономикой. Среди промышленно развитых стран длительное использование количественных целей встречается достаточно редко.
Количественное таргетирование обладает рядом преимуществ перед ценовым таргетированием в случае банковского кризиса или разного рода финансовых потрясений.
К факторам, определяющим формирование и постановку целей денежно-кредитной политики, исследователи, как правило, относят :
— макроэкономические условия;
— внешнеэкономические факторы;
— социально-экономическую политику страны;
— структурные изменения в экономике;
— состояние бюджетной сферы;
— информационную неопределенность;
— уровень развития (глубину) и степень либерализации финансового рынка, его вовлеченность в процессы глобализации.
В экономической литературе довольно длительное время шла дискуссия о целях денежной политики, которую в значительной степени можно свести к вопросу о том, что является главной целью денежной политики — поддержание стабильного уровня цен — низкого уровня инфляции или обеспечение максимального уровня занятости и объема выпуска.
Однако следует признать, что в последние годы в данной дискуссии сложился некий консенсус, в соответствии с которым важнейшей целью денежной политики признано обеспечение стабильности цен. Необходимым элементом успешной денежной политики является номинальный якорь, который представляет собой некоторое условие, ограничивающее изменение стоимости национальной валюты. С практической точки зрения это помогает обеспечить стабильность цен, поскольку непосредственно способствует сдерживанию инфляционных ожиданий.
В зависимости от типа номинального якоря традиционно выделяются четыре базовых режима денежной политики: таргетирование валютного курса, таргетирование денежной массы, таргетирование инфляции и денежная политика с неявно определенными целями — неявным номинальным якорем. В данной статье рассматривается лишь первый из них. Причиной для этого является не только тот факт, что таргетирование валютного курса исторически наиболее древний режим денежной политики, но, главным образом, то, что денежная политика России, хотя и относится к режиму с неявным номинальным якорем, использует несколько номинальных якорей, однако одним из них и, пожалуй, наиболее важным является валютный курс.
Первоначально таргетирование валютного курса принимало форму привязки стоимости национальной валюты к золоту — золотого стандарта. Впоследствии таргетирование валютного курса, как способ поддержания стабильности цен, проявлялось в режимах фиксированного валютного курса, предполагавших привязку стоимости национальной валюты к стоимости валюты большой страны с низкой инфляцией. Другая возможность состояла в том, что вместо привязки валюты к валюте другой страны страна принимает систему изменяемого фиксированного валютного курса, при котором ее валюта обесценивается настолько, насколько у нее будет выше инфляция по сравнению со страной, к валюте которой осуществляется привязка.
Таргетирование валютного курса имеет ряд преимуществ. Во-первых, номинальный якорь целевого показателя валютного курса фиксирует темп инфляции для торгуемых товаров и таким образом содействует непосредственному контролю над инфляцией. Во-вторых, если существует доверие к целевому показателю валютного курса, это привязывает инфляционные ожидания к темпу инфляции в той стране, к валюте которой привязана национальная валюта. В-третьих, таргетирование валютного курса обеспечивает автоматическое правило для проведения денежной политики. В соответствии с этим правилом денежная политика становится более жесткой, когда возникает тенденция к обесценению национальной валюты, или, напротив, ослабляется, когда возникает тенденция к повышению курса национальной валюты.
Таким образом, при осуществлении денежной политики центральный банк не имеет той неограниченной свободы, которая может привести к чрезмерной экспансионистской политике с целью достижения каких-либо успехов в росте уровня занятости. Наконец, в-четвертых, таргетирование валютного курса обладает важным преимуществом простоты и ясности, что делает этот режим вполне понятным для общественности.
Наиболее жестким и строгим вариантом таргетирования валютного курса является валютное правление, требующее, чтобы денежные власти были готовы обменивать национальную валюту на иностранную по определенному фиксированному курсу, когда бы это ни потребовалось. Для того чтобы соответствовать этим требованиям, как правило, необходимо иметь иностранные резервы, покрывающие объем национальной валюты более чем на 100 %, и не позволять денежным властям никакой свободы действий.
Однако, несмотря на столь заметные положительные черты, присущие режиму таргетирования валютного курса, этот режим, как показывает мировой опыт, порождает и серьезные проблемы. Во-первых, существование целевого ориентира валютного курса приводит к потере независимости денежной политики. При межстрановой мобильности капитала таргетирование валютного курса вызывает привязку процентных ставок к процентным ставкам страны-«якоря». В этом случае теряется возможность использовать денежную политику, чтобы реагировать на внутренние шоки, которые происходят независимо от шоков в стране, к валюте которой осуществлена привязка. Более того, при использовании данного режима денежной политики шоки будут непосредственно передаваться в страну, осуществляющую политику таргетирования валютного курса, поскольку изменения в процентных ставках за границей — в стране-«якоре» будут приводить к изменениям национальных процентных ставок.
Вторая проблема, связанная с таргетированием валютного курса, заключается в том, что этот режим оставляет страны, его применяющие, открытыми для спекулятивных атак на их валюты. Проведение страной-«якорем» жесткой денежной политики означает, что страны, осуществляющие привязку своей валюты, подвергаются негативному шоку спроса, который приводит к снижению темпов экономического роста и росту безработицы.
Опыт развитых стран показывает, что, во-первых, установление целевого ориентира валютного курса еще не гарантирует, что эта идея будет реализовываться твердо и последовательно; во-вторых, издержки снижения темпов экономического роста вследствие использования режима таргетирования валютного курса в сочетании с потерей возможности проведения независимой денежной политики могут оказаться очень высоки. Последствия таргетирования валютного курса для развивающихся стран и для стран с переходной экономикой могут быть менее ясными, поскольку потери этих стран и при проведении независимой денежной политики могут оказаться довольно значительными.
Последнее объясняется тем, что в данных странах слабо развиты многие политические и экономические института, которые позволяют успешно использовать дискреционную денежную политику; более того, в подобной ситуации проведение независимой денежной политики может привести к тому, что потери окажутся значительно больше, нежели выгоды. В такой ситуации для развивающихся стран может оказаться меньшим злом привязать свою денежную политику к какой-либо крупной стране, например США, или к еврозоне через таргетирование валютного курса, нежели проводить свою собственную денежную политику.
Вместе с тем использование режима таргетирования валютного курса в развивающихся странах имеет еще один существенный недостаток, который делает его очень опасным для данной группы стран. Таргетирование валютного курса подрывает финансовую устойчивость экономики и делает весьма возможным возникновение полномасштабного валютного кризиса, который может оказаться весьма разрушительным.
Особенностью многих развивающихся стран является то, что, не будучи уверенными в устойчивости национальной валюты, экономические агенты — банки, нефинансовые организации и государство считают, что намного проще и надежнее выпускать долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте. Введение режима таргетирования валютного курса может еще больше стимулировать экономических агентов действовать подобным образом.
Однако если при режиме таргетирования валютного курса наблюдается обесценение национальной валюты, то оно происходит скачкообразно, поскольку предполагает девальвацию. В большинстве развитых стран девальвация имеет относительно небольшое влияние на положение экономических агентов, поскольку их долги выражены в национальной валюте. Более того, девальвация может стимулировать экономическую активность.
В развивающихся странах при долговых контрактах, выраженных в иностранной валюте, девальвация национальной валюты приводит к возрастанию долгового бремени экономических агентов. Вместе с тем, поскольку активы обычно выражены в национальной валюте, не происходит одновременного роста активов, следовательно, девальвация приводит к существенному ухудшению балансов и уменьшению собственного капитала предприятия, что, в свою очередь, означает сокращение эффективного обеспечения и снижение защиты кредиторов. В результате они уменьшают кредитование, что ведет к снижению инвестиций и экономической активности.
Обесценение национальной валюты может привести и к ухудшению баланса банковского сектора. В развивающихся странах банки обычно имеют много выраженных в иностранной валюте краткосрочных обязательств, которые значительно дорожают после обесценения национальной валюты. Если при этом возникшие проблемы приводят к неплатежеспособности фирм и домашних хозяйств, то это также означает потери в активах банковских балансов.
Еще одна опасность использования таргетирования валютного курса в развивающихся странах состоит в том, что хотя первоначально таргетирование валютного курса является успешным средством снижения инфляции, однако успешная спекулятивная атака может привести к восстановлению инфляции. Поскольку многие развивающиеся страны уже переживали периоды высокой или неустойчивой инфляции, крайне маловероятно, что их центральные банки имеют репутацию последовательных борцов с инфляцией. Следовательно, резкое обесценение национальной валюты после спекулятивных атак может немедленно привести к давлению на цены и к значительному росту как фактической, так и ожидаемой инфляции. Более того, даже при небольшом падении курса национальной валюты именно при таргетировании валютного курса наблюдается наиболее значительный эффект переноса — повышения цен вследствие обесценения национальной валюты.
Наконец, третья потенциальная опасность, вытекающая из таргетирования валютного курса, связана с тем, что, обеспечивая большую стабильность стоимости национальной валюты, этот режим снижает потенциальный риск для иностранных инвесторов и стимулирует приток капитала. Такой приток капитала мог бы быть направлен в производственные инвестиции и стимулировать тем самым экономический рост. Однако в действительности дополнительный приток капитала в развивающиеся страны, как правило, устремляется в банковский сектор. В такой ситуации при слабом банковском надзоре создаются условия для кредитного бума, что приводит к значительным потерям займов и ухудшению банковских балансов.
Еще один недостаток режима таргетирования валютного курса состоит в том, что его использование ослабляет ответственность людей, проводящих экономическую политику. Особенно это касается развивающихся стран. Последнее объясняется тем, что исчезает важный сигнал, который может помочь противодействовать чрезмерно экспансионистскому характеру денежной политики. Таким сигналом являются цены долгосрочных облигаций. В случае возникновения опасности сверхэкспансионистской денежной политики возникают опасения инфляции, и цены долгосрочных облигаций обваливаются, и долгосрочные процентные ставки устремляются вверх. Так происходит в развитых странах, однако во многих развивающихся странах рынок долгосрочных облигаций не существует, и в них лишь ежедневные колебания валютного курса могут дать аналогичный предупреждающий сигнал. Таким образом, валютный рынок может как оказывать сдерживающее влияние на действия центрального банка, так и ослаблять политическое давление на центральный банк с целью добиться проведения экспансионистской политики.
В подобной ситуации чрезмерно экспансионистская денежная политика долго остается незаметной зачастую, пока не становится слишком поздно после того, как уже произошла успешная спекулятивная атака на валюту. Эта проблема, связанная с недостаточной ответственностью центрального банка при проведении режима таргетирования валютного курса, особенно остра в развивающихся странах, где информация о деятельности центрального банка не очень доступна общественности.
В таком случае проблема повышения ответственности за поддержание выбранного ориентира валютного курса может быть решена путем введения валютного правления. Это, несомненно, более сильное обязательство по сравнению с обычной фиксацией валютного курса, однако валютное правление лучше способно предотвращать спекулятивные атаки на национальную валюту, нежели временная фиксация валютного курса, хотя и оно создает свои проблемы.
При осуществлении валютного правления центральный банк не контролирует денежную политику, поэтому трудно препятствовать проведению жесткой денежной политики. Более того, поскольку валютное правление не позволяет центральному банку создавать деньги и кредитовать другие банки, оно ограничивает способности центрального банка выступать в качестве кредитора последней инстанции, и, следовательно, для борьбы с возможным банковским кризисом должны использоваться другие средства.
Вместе с тем, несмотря на проблемы, порождаемые валютным правлением, оно может оказаться единственным способом для того, чтобы сломать сложившуюся в обществе «инфляциогенную» психологию и изменить ситуацию так, чтобы она не вела к новым кругам высокой инфляции. Таким образом, введение валютного правления могло бы быть необходимым шагом для контроля над инфляцией в странах, где нужны очень сильные «дисциплинирующие» меры для правительства и центрального банка.
В целом, можно сказать, что для тех стран, где политические и денежные институты особенно слабы и существует опасность гиперинфляции, таргетирование валютного курса может оказаться единственным способом разрушить устойчивость инфляционных ожиданий и стабилизировать экономику. В такой ситуации таргетирование валютного курса представляет собой последний ресурс стабилизационной политики и наилучшим способом его осуществления явилось бы валютное правление, в котором устанавливается жесткая фиксация валютного курса и существует полная прозрачность денежной политики, поскольку все действия центрального банка становятся автоматическими.
Последнее подтверждается и опытом использования режима таргетирования валютного курса в странах с переходной экономикой: на начальном этапе экономических преобразований многие страны использовали этот режим в качестве инструмента для макроэкономической стабилизации: Белоруссия, Болгария, Босния и Герцеговина, Венгрия, Латвия, Литва, Македония, Польша, Румыния, Чехия, Эстония.
Впоследствии многие страны из указанной группы перешли к более гибким режимам денежной политики — к таргетированию инфляции — либо, дополнив контроль за валютным курсом, еще каким-либо номинальным якорем оказались в группе стран без явно выраженного единственного номинального якоря. Однако до настоящего времени этот режим используется в Болгарии, Боснии и Герцеговине, Латвии, Литве и Македонии. Эстония использовала данный режим вплоть до перехода к евро в 2011 г., такой же путь завершает Латвия, переходящая к евро с 1 января 2014 г.
13.Преимущества и недостатки режима таргетирования инфляции.
Пионером этого нового подхода была Новая Зеландия, которая в качестве составной части пакета экономических реформ объявила набор целевых ориентиров для инфляции, обязательных для выполнения Резервным банком (Центральный банк Новой Зеландии). Согласно закону, принятому в Новой Зеландии, если резервный банк не выполняет контрольные цифры по инфляции, управляющий банка (аналог председателя ФРС) может быть уволен. В последние годы таргетирование инфляции ввели многие другие страны, включая Канаду, Великобританию, Швецию, Австралию, Израиль, Бразилию и Испанию. В Соединенных Штатах ФРС увеличила свое внимание к поддержанию низкой и стабильной инфляции, но официально не приняла стратегию таргетировання инфляции. Новый Европейский центральный банк использует модифицированный подход к таргетированию инфляции, который оставляет некоторую роль за целевыми ориентирами роста денежной массы. При использовании стратегии таргетированин инфляции (inflation targeting), как подразумевает само название, Центральный банк (обычно вместе с исполнительной ветвыо власти) объявляет уровень инфляции, которого он постарается добиться в течение последующих 1 -4 лет. Таким образом, вместо таргетировання промежуточной переменной (рост денежной массы) центральный банк устанавливает целевой ориентир для одной из своих конечных целей, уровня инфляции. Стратегия таргетировання инфляции не препятствует использованию монетарной политики в качестве вспомогательного средства для стабилизации выпуска или других макроэкономических переменных в краткосрочном периоде. Однако, объявляя целевое значение инфляции, центральный банк сигнализирует, что достижение этого показателя в более долгосрочном периоде является для него первоочередным приоритетом.
По сравнению с таргетированисм роста денежной массы таргетирование инфляции обладает и преимуществами и недостатками. Одно из очевидных пре- имуществ состоит в том, что таргетироваиие инфляции обходит проблему нестабильности спроса на деньга. При использовании стратегии инфляционного таргетирования, если спрос на деньги изменяется, ничто не помешает центральному банку в интересах компенсации скорректировать денежную массу, Другим преимуществом таргетирования инфляции является то. что объяснить на-селению, что центральный банк пытается достичь определенного уровня инфляции (которая понятна большинству людей), легче, чем объяснить, что он пытается достичь определенного темпа роста афегата МЗ (который большинство людей не понимают). Более хорошее распространение информации о целях центрального банка должно уменьшать неопределенность у населения и на финансовых рынках в отношении того, что собирается делать центральный банк, и может увеличить доверие и ответственность центрального банка. Основной недостаток таргетирования инфляции состоит в том, что инфляция реагирует на действия в области экономической политики только с длительной задержкой во времени (см. рис. 14.7). В результате центральному банку не так легко оценить, какие действия требуются для достижения контрольного показателя по инфляции, а население не может так просто определить, живет ли центральный банк в соответствии со своими обещаниями. Поэтому центральные банки, использующие таргетироваиие инфляции, могут иногда сильно промахиваться с достижением своих целевых ориентиров, что в результате приводит к потере доверия. Будет лн таргетироваиие инфляции предпочтительной стратегией для денежно-кредитной политики в будущем, пока еще неизвестно.
Преимущества инфляционного таргетирования
Как стратегия монетарной политики инфляционное таргетирование имеет несколько преимуществ по сравнению с валютным и монетарным таргетированием. В отличие от таргетирования валютного курса (но как и монетарное таргетирование), инфляционное таргетирование позволяет сфокусировать монетарную политику на решении внутренних проблем и должным образом реагировать на потребности национальной экономики.
Преимущество инфляционного таргетирования заключается также в том, что стабильность взаимосвязи между денежной массой и инфляцией не имеет критического значения для достижения успеха, поскольку инфляционное таргетирование не опирается на такую взаимосвязь. Инфляционное таргетирова- ние позволяет органам, отвечающим за монетарную политику, использовать не одну переменную, а всю имеющуюся информацию, чтобы как можно лучше определить ориентиры монетарной политики.
Инфляционное таргетирование имеет то же ключевое преимущество, что и валютное, оно понятно для публики и полностью прозрачно. Целевые значения монетарных агрегатов, наоборот, не так понятны, как целевой диапазон инфляции. Если же характер взаимосвязи между денежной массой и инфляцией меняется непредсказуемо (опыт многих стран говорит, что именно так чаще всего и происходит), то монетарные цели теряют прозрачность, поскольку больше не могут точно сигнализировать о состоянии монетарной политики.
Установление в явном виде количественных значений целевого диапазона инфляции повышает ответственность центрального банка, поэтому инфляционное тарге- тирование также сглаживает проблему временной стабильности, в ловушку которой он может попасть, пытаясь увеличить производство и повысить уровень занятости с помощью чрезмерно расширенной монетарной политики. Основное преимущество инфляционного таргетирования состоит в том, что оно помогает сосредоточить \r\nполитические споры на том, что центральный банк может сделать в долгосрочной перспективе (контролировать инфляцию), а не на том, что он сделать не может (проводя расширенную монетарную политику, ускорить темпы экономического роста и увеличить количество рабочих мест). Таким образом, инфляционное таргетирование может ослабить политическое давление на центральный банк с целью проведения инфляционной монетарной политики и, следовательно, снизить угрозу проблемы временной стабильности.
Режим инфляционного таргетирования также стремится сделать политику прозрачной и обеспечить постоянную обратную связь с общественностью. Центральные банки, вовлеченные в инфляционное таргетирование, находятся в тесной связи с правительством, при том, что некоторых из них обязывает к этому закон, а некоторых — неформальные требования, и руководители банков используют любую возможность обратиться к населению и оповестить его о состоянии монетарной политики. Поскольку такие меры широко используются также в тех странах, которые не приняли инфляционное таргетирование (например, в Германии до присоединения к ЕВС, а также в США), центральные банки стран, принявших инфляционное тарге- тирование, продвинулись еще дальше в доведении этих сведений до общественности: они не только проводят расширенные кампании по информированию населения (включая распространение брошюр в глянцевом переплете), но и публикуют такие документы, как, например, Отчет об инфляции Банка Англии. Эти документы заслуживают особого внимания, поскольку отличаются от обычных скучных формальных отчетов центральных банков тем, что содержат наглядные графики, иллюстрации и другие элементы дизайна, радующие глаз читателя.
Центральные банки стран, применяющих инфляционное таргетирование, используют описанные средства коммуникации, чтобы объяснить общественности, участникам финансовых рынков и политикам такие аспекты монетарной политики: 1) ее цели и ограничения, включая обоснование инфляционного таргетирования; 2) числовые значения целевых показателей инфляции и методы их определения; 3) способы достижения целевых значений инфляции в сложившейся экономической ситуации; 4) причины каких-либо отклонений от заданных целевых значений. Эти коммуникации улучшили планирование частного сектора, снизив неопределенность по поводу монетарной политики, процентных ставок и инфляции; они также оживили публичные обсуждения монетарной политики, показывая общественности, что может и чего не может достичь центральный банк; наконец, они помогли прояснить степень ответственности центрального банка и политиков при проведении монетарной политики.
Еще одно ключевое свойство режима инфляционного таргетирования — тенденция к повышению ответственности центрального банка. Действительно, прозрачность и связь с общественностью усиливают подотчетность центрального банка. Ярким примером этого стала Новая Зеландия, где правительство имеет право сместить с должности главу Резервного банка, если рамки целевого диапазона инфляции будут нарушены хотя бы в одном квартале.
В других странах, применяющих инфляционное таргетирование, подотчетность центральных банков менее формализована. Тем не менее прозрачность политики при инфляционном таргетировании повышает ответственность центрального банка перед общественностью и правительством. Существенный успех в проведении монетарной политики на фоне заранее объявленных и хорошо обоснованных целевых значений инфляции может стимулировать
общественную поддержку независимости центрального банка и его политики. Такая поддержка и ответственность центрального банка перед населением имеют место даже при отсутствии строго определенных и узаконенных стандартов оценки деятельности и наказаний.
Два заслуживающих внимания примера иллюстрируют преимущества прозрачности и подотчетности при инфляционном таргетировании. Первый можно было наблюдать в Канаде в 1996 году, когда президент Канадской экономической ассоциации произнес речь, в которой раскритиковал Банк Канады за слишком жесткую монетарную политику. Его речь вызвала общественный резонанс. В странах, не придерживающихся инфляционного таргетирования, политические споры приводят к многочисленным требованиям немедленного ослабления монетарной политики без оглядки на долгосрочные последствия. Однако в Канаде само наличие инфляционного таргетирования преобразовало такие дискуссии в обсуждение приемлемых рамок целевого диапазона инфляции, при этом как банк, так и критики должны были наглядно оценить преимущества и недостатки различных уровней инфляции. Такое рациональное поведение усилило поддержку Банка Канады, в результате чего критика в его адрес и проводимая им монетарная политика не были основными вопросами в период выборов 1997 года, как это было на предыдущих выборах 1993 года.
Второй пример связан с предоставлением операционной независимости Банку Англии в мае 1997 года. До этого правительство, представленное канцлером Казначейства, контролировало принятие решений при выборе инструментов монетарной политики, в то время как Банк Англии должен был следить за уровнем инфляции. Новый канцлер Гордон Браун объявил 6 мая о том, что Банк Англии теперь отвечает за установление процентных ставок и проведение краткосрочных валютных интервенций. Он сослался на два фактора, оправдывающих решение правительства: на успешную работу банка в течение длительного периода времени (соблюдение объявленных целевых значений инфляции) и на усиление подотчетности независимого центрального банка в условиях инфляционного таргетирования, т.е. рост ответственности банка перед общественностью. Предоставление операционной независимости Банку Англии оправдывалось тем, что, проводя монетарную политику с учетом ее стратегических целей, он не мог игнорировать долгосрочные интересы общества. Монетарную политику следовало отделить от краткосрочных политических соображений. Режим инфляционного таргетирования должен поддерживать независимый центральный банк, деятельность которого сфокусирована на долгосрочных целях и в то же время согласована с устоями демократического общества.
Инфляционное таргетирование принесло положительные результаты. Применявшие его страны существенно снизили как уровень инфляции, так и инфляционные ожидания по сравнению с теми значениями этих показателей, которые были бы у них при отсутствии режима. Более того, снизившись, инфляция в этих странах оставалась на низком уровне: ее темп не повышался даже в периоды последующего усиления деловой активности в ходе экономических циклов.
Инфляционное таргетирование также сгладило влияние инфляционных шоков. Например, вскоре после принятия инфляционных рамок в феврале 1991 года Банк Канады столкнулся с новым налогом на товары и услуги (косвенным налогом, подобным налогу на добавленную стоимость), что могло привести к шоку предложения, за которым мог последовать скачок инфляции. Вместо этого появление налога при- \r\nвело лишь к одноразовому повышению уровня цен, т.е. не произошло двух- или трехкратного повышения зарплат и цен, которое могло вызвать устойчивый рост уровня инфляции. Другой пример можно привести из истории Великобритании и Швеции, которые отказались от ограничений механизма валютного курса в 1992 году. В обоих случаях девальвация при обычных условиях стимулировала бы инфляцию, прямо влияя на повышение цен экспорта и импорта, что привело бы к требованиям повысить заработную плату и росту цен производителей. Следует отметить, что в этих двух странах не наблюдалось ожидаемого повышения уровня инфляции благодаря инфляционному таргетированию, сгладившему влияние эффектов первого, второго и последующих порядков и сосредоточившему внимание общественности на временной природе инфляционного шока. Главной причиной внедрения инфляционного таргетирования в упомянутых странах стало достижение именно описанного выше результата.
Инфляция как фактор воздействия на валютный курс
Дадыка Надежда Николаевна,Студентка экономического факультета, профиль «бухгалтерский учет, анализ и аудит»ФГБОУ ВО «Донской государственный аграрный университет», пос.ПерсиановскийDadyka.nadya@mail.ru
Осипова Анна Игоревна,кандидат экономических наук, доцент кафедры «Бухгалтерскогоучета и финансов» ФГБОУ ВО «Донской государственный аграрный университет», пос.Персиановскийfisa25@yandex.ru
Инфляция как фактор воздействия на валютный курс
Аннотация.В данной статье рассматривается положение валютного курса в Российской Федерации. А также на основании того, что валютный курс сложный экономический показатель, который зависит от многих экономических показателей, был дан анализвлияния инфляции на валютный курс. Ключевые слова:Валютный курс, государство –эмитент, инфляция, трейдер, ведущие резервные валюты, процентная ставка.
Валютный курс как экономический показатель занимает важное место в экономике любой страны, так как, вопервых, именно от него зависит положение страны, вовторых, валютный курс тесно связывает мировую и национальную экономическую систему. В экономических науках валютный курс представляет собой соотношение между денежными единицами разных стран. Колебание валютного курса может снизить экономические показатели и негативно отразиться в экономике любой страны. На основании этого проанализируем данный экономический показатель со всех сторон. Понятие «валютный курс» представляет собой цену иностранной валюты, т.е. цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Как известно, официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю определяютсяЦентральным Банком Российской Федерации. Курс рубля определяется по отношению к 33 валютам иныхстран (это делается для упрощения валютных и торговых операций). Перечень официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю представлен в таблице 1.Таблица 1 Перечень иностранных валют, официальные курсы которых поотношению крублю устанавливаются Банком России ежедневно (порабочим дням)
1. Австралийский доллар18. Польский злотый2. Азербайджанский манат19. Румынский лей3. Армянский драм20. СДР (специальные права заимствования)4. Белорусский рубль21. Сингапурский доллар5. Болгарский лев22. Фунт стерлингов Соединенного Королевства6. Бразильский реал23. Доллар США7. Венгерский форинт24. Таджикский сомони8. Датская крона25. Турецкая лира9. Евро26. Новый туркменский манат10. Индийская рупия27. Узбекский сум11. Казахстанский тенге28. Украинская гривна12. Канадский доллар29. Чешская крона13. Киргизский сом30. Шведская крона14. Китайский юань31. Швейцарский франк15. Вона Республики Корея32. Южноафриканский рэнд16. Молдавский лей33. Японская иена17. Норвежская крона
На основании этого перечня рассмотрим курсы установленные Центральным Банком по всем валютам на 03.10.2015г. (табл.2). Рассчитанные регулятором курсы валют по отношению к рублю могут употреблятьсядля различных экономических вычислений(подсчет расходов и доходов государственного бюджета, расчета налогов и таможенных пошлин).Таблица 2 Курсы Центрального Банка по всем валютам на 03.10.2015г.
Цифр.кодБукв.кодЕдиницВалютаКурс36AUD1Австралийский доллар46,403944AZN1Азербайджанский манат62,903251AMD100Армянских драмов13,897974BYR10000Белорусских рублей37,2445975BGN1Болгарский лев37,6507986BRL1Бразильский реал16,4578348HUF100Венгерских форинтов23,527410KRW1000Вон Республики Корея55,8154208DKK10Датских крон98,7147840USD1Доллар США65,9414978EUR1Евро73,6302356INR10Индийских рупий10,0505398KZT100Казахстанских тенге24,3227124CAD1Канадский доллар49,8235417KGS100Киргизских сомов95,7557156CNY1Китайский юань10,3745498MDL10Молдавских леев32,7822934TMT1Новый туркменский манат18,8404578NOK10Норвежских крон77,9643985PLN1Польский злотый17,3448946RON1Румынский лей16,6801960XDR1СДР (специальные права заимствования)92,3384702SGD1Сингапурский доллар46,0003972TJS1Таджикский сомони10,2833949TRY1Турецкая лира21,7679860UZS1000Узбекских сумов25,1685980UAH10Украинских гривен31,1853826GBP1Фунт стерлингов Соединенного королевства99,8748203CZK10Чешских крон27,1096752SEK10Шведских крон78,6018756CHF1Швейцарский франк67,4661710ZAR10Южноафриканских рэндов47,3955392JPY100Японских иен54,8986
Определенные Центральным Банком курсы валют обычно не изменяются в течение дня. Однако для следующего дня цены валюты определяютсяисходя из средней стоимости каждой единицы иностранной валюты, проданной на протяжении текущего дня (врасчет применяются сделки, которые совершены на Московской Межбанковской валютной бирже.). Из представленных в таблице 2 данных выделим наиболее самыедорогиевалютыпо отношению к рублю на 03.10.205г. и обозначим в таблице 3.
Таблица 3Изменение курса иностранной валюты к рублю 03.10.2015г.
№Код валютыБуквенный кодНазвание валютыСтоимость, руб.Изменение, %1826GBPФунт стерлингов Соединенного королевства99,87481,39842208DKKДатских крон98,71471,39713417KGSКиргизских сомов95,75571,19464960XDRСДР(специальные права заимствования)92,33840,95685752SEKШведских крон78,60180,79366578NOKНорвежских крон77,96430,89137978EURЕвро73,63020,8298756CHFШвейцарский франк67,46610,58229840USDДоллар США65,94140,590410944AZNАзербайджанский манат62,90320,5445
Данные из таблицы 3 позволяют видеть, что наиболее дорогая валюта по отношению к рублю на 03.10.2015г. является Фунт стерлингов Соединенного королевства. Это обусловлено тем, что стоимость данной валюты почти в 1,5 раз больше чем у доллара США. Высокая доходность и частые колебания курса делают британскую валюту заманчивой для трейдеров (торговец или биржевой «спекулянт», старающийсяполучить прибыль непосредственно из процесса самой торговли) и участников финансового рынка. Тем не менее, анализ макроэкономических показателей Британии позволяет правильно прогнозировать стоимость данной валюты. Безусловно, значимое давление оказывают и ведущие резервные валюты –Доллар США и Евро на валютный курс нашей страны. Из таблицы 3 видно, что стоимость данных резервных валют по отношению к рублю увеличились, Евро на 0,829%, Доллар США на 0,5904%.Общая динамикаизменения курса Доллара США по отношению к рублю представленана рисунке 1.
Рис. 1. Динамика валютного курса Доллара по отношению к рублю с 01.01.2000 по 01.01.2015г.
01020304050607080курс Доллара СШАОбращая внимание на рисунок 1, видно, что динамика валютного курса имеет характер возрастания. Если на 01.01.2000 г. курс Доллара США по отношению к рублю составляла 27, то уже 17.03.2015г. –62,14. Ивпоследствии чего наблюдается резкое падение и уже на 25.08.2015 рост (70,74). Данное хаотичное изменение может быть обусловлено множественными факторами.Основные факторы, влияющие на валютный курс, представлены в таблице 3. Таблица 3Факторы,влияющие на изменение валютного курса
Прямо пропорциональное воздействиеОбратно пропорциональноевоздействиеПроцентные ставкиДенежная массаСальдо торгового балансаИнфляцияРеальный ВВПУровень бюджетного дефицитаВВП на душу населенияУровеньвнутреннего кредитаВнешнеторговая квотаЦена золотаВеличина золотовалютных резервов и их составляющих
Целесообразноотметить, что валютный курс в первую очередь зависит от государстваэмитента, международной торговли, спроса и предложения. Данныетаблицы 3позволяютрассмотретьнекоторые взаимодействия экономических показателей на валютный курс. Процентная ставка –это ставка Центрального Банка по операциям с другими кредитными учреждениями. Влияние данного фактора обуславливается несколькими обстоятельствами: a)изменение процентных ставок в стране воздействует при равных условиях на международное движение капиталов (краткосрочных). В данном случае, повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а её уменьшение–отлив капитала (втомчисле национальных за границу);b)процентные ставки влияют на операцию валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов
с целью получения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже.В данном случае проследим механизм влияния процентной ставки на валютный курс, представленный на рисунке 2.
Рис. 2. Динамика процентной ставкиЦентрального Банка РФ с 10 июля 1999г.–14 сентября 2012г.
Анализрисунка2показывает, что ключевая ставка ЦБ увеличивается, это обусловлено тем, что появляется необходимостьограничить существенно возросшие в последнее время девальвационные и инфляционные риски.Главный положительный моментданной ситуации заключается в том, что финансовые «спекуляции» становятся рискованными. Так при существовании низкой процентной ставки возможны следующие негативные операции:1.взять в долг под небольшой процент у ЦБ;2.приобрести валюту;3.дождаться роста её курса, который быстро перекрывает процент по займу у Банка России. Сравнение рисунков2 и 1позволяет увидетьпрямо пропорциональное воздействие, что подтверждается информацией, приведеннойв таблице 3.Следующий экономический показатель, который целесообразно исследоватькак фактор воздействия на валютный курс –инфляция.Из экономической теории известно, что инфляция оказывает сильное и значимое воздействие на валютный курс только в долгосрочной перспективе.Высокие темпы национальной инфляцииприводят к снижению валютного курса данной страны относительно стран, которые имеют относительно невысокие темпы обесценения денег. В случае инфляции модификациявалютного курса чисто номинально, в отличие от реального изменения производительности труда. Если в первом случае воздействоватьна валютный курс в сторону его повышения можно с помощью монетарной политики (сокращение эмиссии денег, увеличенияставки заимообразного процента и тому подобное), то во втором –средствами, направленными на повышение производительности труда до уровня, который обеспечивает конкурентоспособность на мировом рынке.Исследуемсостояние инфляции в экономике нашей страны (рис.3).
Рис. 3. Средний уровень инфляции в годовом выражении с 20012014г., %
Представленная динамика среднего уровня инфляции носит в себе хаотичный характер. В 2001 г.наблюдается наиболее высокий уровень инфляции в России, что составил 18,6% за исследуемый период. ВРоссии в 2001г. преобладала галопирующая инфляция(10100%).Однако если обратим внимание на предыдущий период, представленного в таблице 2, то увидим, что значение уровня инфляции –18,6% представляет собой положительным инфляционным показателем в экономике нашей страны.Рассматривая рисунок 3 и 1 видна ситуация, когда валютный курс увеличивается, а уровень инфляции уменьшается на долгосрочной перспективе, что и соответствует обратно пропорциональному воздействию. Таким образом, валютный курс это мощная составляющая часть любой страны, без которой просто немыслимо его существование. Рассмотрев, понятийный аппарат, факторы, влияющие на валютный курс, а такжеего структуру, отметим, что данный экономический показатель является важнейшим и сложным агрегатом мировой системы.
Ссылки на источники1.Андреева Н.В. Исследование волатильности валютного курса //Научноэлектронная библиотека «Elibrary». –http://elibrary.ru/defaultx.asp2.Официальный сайт «Центральный Банк» http://www.cbr.ru3.Официальный сайт «Росстат» http://www.gks.ru/
20012002200320042005200620072008200920102011201220132014инфляция18,615,11211,710,9911,913,38,88,86,16,66,511,402468101214161820
Влияние инфляции на валютный курс
Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Из уравнения видно, что номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки г и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий л. В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.
• Рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Графическая интерпретация этого случая принципиально иная
Ряд исследований показал, что в результате инфляции курс национальной валюты обесценивается в большей степени, чем растет национальная процентная ставка. В результате доход по иностранным депозитам оказывается выше, чем по депозитам в национальной валюте. Возрастая из-за инфляционного компонента, национальная процентная ставка, как и прежде, перемещается на графике вправо на уровень I. Однако кривая ожидаемых доходов на иностранные депозиты из-за резкого обесценения в результате инфляции национальной валюты также переместиться вправо — и в большей степени, чем график национальной процентной ставки. В результате первоначальный паритет процентных ставок, достигаемый в точке А при курсе Е1, переместиться в новую точку В, где курс национальной валюты будет Е2 т.е. ниже, чем изначально.
Если правительство в преддверии выборов объявляет об увеличении социальных расходов, которые, скорее всего, будут профинансированы за счет кредитов центрального банка, что приведет к росту денежной массы, то вполне вероятно ожидать роста инфляции. Рост инфляционных ожиданий отразится на росте уровня процента, ибо никто не захочет инвестировать свои деньги, если предлагаемый процент будет ниже инфляции. В этой ситуации рост предложения денег, как будет показано в следующем параграфе, приведет к падению курса национальной валюты, который произойдет на фоне растущего процента. В противоположной ситуации прогнозируемая инфляция в результате грамотной бюджетной и денежной политики остается постоянной и национальные активы в силу своей надежности притягивают иностранных инвесторов. Поскольку активы деноминированы в национальной валюте, иностранцы повышают свой спрос на нее и курс ее растет.
Итак, в соответствии с подходом к валютному курсу с точки зрения активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доходности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за рубежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные активы в национальной валюте равен сумме/ разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки — с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов. При этом предполагаетсяпаритет процентных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при росте/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты. В долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Ее же рост из-за роста инфляционных ожиданийявляется причиной падения курса национальной валюты.