Конвертируемые облигации

Тест 1, Выбор верного ответа

Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение в предусмотренный срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости или иного иму­щественного эквивалента, — это:

а) вексель;

в) чек.

1. Правовые нормы, определяющие облигацию как эмиссионную цен­ную бумагу, содержатся в следующем нормативно-правовом акте:

а) Закон «Об акционерных обществах»;

б) Закон «Об инвестиционных фондах»;

в) Закон «О рынке ценных бумаг».

2. Право на размещение облигаций установлено законодательством для следующих коммерческих организаций:

а) открытого акционерного общества;

б) открытого и закрытого акционерных обществ;

в) открытого и закрытого акционерных обществ, а также обще­ства с ограниченной ответственностью.

3. Держатели облигаций акционерного общества являются по от­ношению к нему:

а) кредиторами;

б) партнерами;

в) собственниками.

4. Разница между номинальной стоимостью облигации и реально уплаченной за нее ценой, которая меньше номинала, — это:

а) премия;

б) дисконт;

в) спред.

5. Ценные бумаги, права владения которыми подтверждаются вне­сением имени владельца в текст облигации и в книгу регистра­ции, которую ведет эмитент, — это:

а) именные облигации;

б) облигации на предьявителя;

в) обеспеченные облигации.

6. Ценные бумаги, права владения которыми подтверждаются про­стым предъявлением облигации, — это:

а) именные облигации;

б) облигации на предьявителя;

в) обеспеченные облигации.

7. Облигации, выпускающиеся под заклад конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принадлежащих эмитенту, — это:

а) обеспеченные облигации;

б) конвертируемые облигации;

в) купонные облигации.

8. Облигации, которые не обеспечиваются никаким залогом, — это:

б) конвертируемые облигации;

в) купонные облигации.

9. Законодательство допускает следующее обеспечение облигаций:

а) только залог движимого или недвижимого имущества;

б) залог недвижимого имущества, поручительство или банковскую гарантию;

в) залог ценных бумаг и недвижимого имущества, поручительство, банковскую гарантию, государственную или муниципальную га­рантию.

10. Облигации, которые дают владельцу право обменивать их на обык­новенные акции того же эмитента в соответствии с условиями кон­версионной привилегии, — это:

а) конвертируемые облигации;

б) купонные облигации;

в) обеспеченные облигации.

11. Обмен конвертируемой облигации на обыкновенную акцию вы­годен:

а) во всех случаях;

б) если облигационная стоимость больше конверсионной;

в) если облигационная стоимость меньше конверсионной.

12. Часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение дохода, — это:

а) купон;

б)аллонж;

в)аваль.

13. По отношению к какой сумме устанавливаются проценты по об­лигациям:

а) по отношению к курсовой стоимости облигации;

б) по отношению к номиналу облигации независимо от их курсо­вой стоимости;

в) по отношению к сумме, специально оговоренной условиями выпуска облигаций.

14. Общий доход облигации может складываться из:

а) периодически выплачиваемых процентов или дисконта, изме­нения стоимости облигации за соответствующий период, до­хода от реинвестиций;

б) доли участия владельца облигации в собственном капитале эми­тента облигации и изменения стоимости облигации за соответ­ствующий период;

в) периодически выплачиваемых процентов и изменения стоимо­сти облигации за соответствующий период.

15. Размещение облигаций без обеспечения допускается:

а) после полной оплаты уставного капитала общества;

б) не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых ба­лансов общества;

в) в любом случае, так как срок существования общества не име­ет значения.

16. При распределении прибыли акционерного общества первым по­лучит доходы владелец:

а) облигации акционерного общества;

б) привилегированной акции;

в) обыкновенной акции.

17. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций:

а) не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими ли­цами для цели выпуска облигаций;

б) может превышать размер уставного капитала общества;

в) состоит их всего вышеперечисленного.

18. Досрочное погашение корпоративных облигаций:

а) не допускается;

б) допускается для дисконтных облигаций, если это указано в ре­шении о выпуске облигаций;

в) допускается, если это указано в решении о выпуске облигаций.

19. Погашение корпоративных облигаций может осуществляться:

а) только в товарной форме;

б) только в денежной форме;

в) в денежной форме или иным имуществом в соответствии с ре­шением об их выпуске.

Обмениваемая облигация

Обмениваемая облигация — долговая бумага, которую можно конвертировать (поменять) на ценные бумаги (как правило, акции) другого предприятия-эмитента. Обмениваемая облигация — одна из разновидностей конвертируемых долговых бумаг.

Обмениваемая облигация: сущность и место в классификации

Конвертируемые (обмениваемые) облигации имеют преимуществом перед обычными долговыми бумагами. Инвестор, кроме стандартных купонных выплат и номинальной цены бумаги в день погашения, может выбрать и третий путь — произвести обмен (конвертацию) облигации на другие ценные бумаги этого или уже другого эмитента. На практике большая часть сделок по конвертируемым активам касается именно обмена на акции.

Главное отличие конвертируемых долговых бумаг от своих «сестер» с варрантом — в структуре облигации. В частности, варрант можно отделить и реализовать отдельно от «материнского» элемента. Что касается долговой бумаги конвертируемого типа, то ее можно только обменять.

Основная цель эмиссии «обменных» облигаций — привлечь потенциальных покупателей (инвесторов), которые без подобной возможности не заинтересовались бы долговой бумагой. Кроме этого, покупая обмениваемую облигацию, участник рынка получает гибкий и перспективный инструмент, одновременно обладающий свойствами разных активов — надежной облигации и прибыльной акции.

Посредством конвертируемых бумаг предприятие-эмитент максимально снижает процентные платежи. В свою очередь, инвестор готов мириться с более низкими выплатами в обмен на возможность в определенный момент времени провести интересующую его конвертацию на акцию другой компании (для обмениваемых долговых бумаг). Итогом такой манипуляции, как правило, может стать солидная прибыль для держателя ценной бумаги.

Несмотря на многочисленные исследования, точного объяснения эмиссии конвертируемых облигаций пока нет. Специалисты уверены, что более 70% предприятий, выступающих в роли эмитентов конвертируемых бумаг, уверены в росте стоимости ценных бумаг компании, на которые производится обмен.

На практике выпуск обмениваемых долговых бумаг может быть вызван необходимостью реализации многоступенчатых и сложных по своей структуре проектов. К примеру, компания задумала реализовать проект прямо сегодня. Но есть и еще одна задача, которую нужно решать через какое-то время или же она будет неактуальной. Подобную неопределенность можно компенсировать выпуском конвертируемых бумаг. Сначала компания привлекает средства с помощью облигаций, а после этого эмитент рассчитывает на получение дополнительной прибыли путем конвертации.

Во избежание путаницы стоит знать основные виды конвертируемых облигаций и их особенности. Здесь есть несколько вариантов:

1. Конвертируемые долговые бумаги с «зеро» (нулевым) купоном. На английском языке название этих долговых бумаг звучит как Liquid Yield Option Notes. Особенность этих активов в том, что в них не предусмотрены купонные платежи, как это происходит обычно. Единственная возможность заработать для инвестора — реализовать их с дисконтом. В остальном же такие бумаги ничем не отличаются от конвертируемых активов. Одна из особенностей таких «львов» — наличие в них «встроенного» пут опциона, который позволяет реализовать их эмитенту по утвержденной ранее стоимости. Исполнение пут опциона может производиться раз в пять лет.

2. Обмениваемые облигации — вид долговых бумаг, который подразумевает проведение обмена облигаций на акции другого предприятия-эмитента. Стоит отметить, что в Соединенных Штатах этот вид долговой бумаги является одним из наиболее редких. К примеру, на начало 80-х годов прошлого века на рынке США ходило около десятка эмиссий. Что касается Европы, то здесь обмениваемые облигации стали более популярны. Это, в свою очередь, связано с популярной практикой совместного удерживания компаниями активов (акций) друг друга. Когда предприятие планирует реализовать свою долю в другой компании, то иногда это выгоднее всего сделать через эмиссию обмениваемых долговых бумаг.

3. Конвертируемые долговые бумаги, подразумевающие обязательную конвертацию. Главное отличие таких активов от привычных конвертируемых бумаг — обязательство (не возможность) держателя в период срока обращения произвести обмен облигаций на акции. Данный вид инструмента в мировой практике лишь недавно, но, несмотря на это, он уже весьма востребован среди прогрессивных инвесторов. В отличие от прошлого случая, такие облигации популярны в США, но почти не интересны Европе. Стоит отметить и тот факт, что в РФ термин «конвертируемая облигация» применяется исключительно к долговым бумагам с обязательной конвертацией.

Обмениваемые облигации: основные параметры, преимущества

Кроме основных характеристик, обмениваемые облигации, обладают еще рядом важных для инвестора параметров. При этом стоит учесть, что такой вид долговых активов за рубежом может отличаться от активов, которые используются у нас в стране.

К дополнительным параметрам обмениваемой облигации можно отнести:

— дату конверсии — это число (точная дата), когда можно произвести обмен облигации на другую ценную бумагу. Как правило, в соглашении между сторонами точно оговаривается дата, когда можно выполнить обменную операцию. Но в некоторых странах, к примеру, в Испании, при эмиссии долговых бумаг может фиксироваться несколько дат, в любую из которых эмитент может произвести обменные операции;

— конверсионное отношение — общий объем акций, в которые можно конвертировать (обменять) одну облигацию. Непосредственно с этим понятием связан и еще один параметр — стоимость конверсии, которая определяется как стоимость акции, получаемая посредством конвертации.

Сама конверсия, как правило, производится в ситуации, когда дивиденды по акциям возросли по отношению к долговым бумагам, а размер премии снизился к нулю. Такая ситуация возможна, когда дивиденды по простым акциям возрастает в будущем году или в случае роста стоимости акций до следующей конверсии. В большинстве случаев конверсия может быть только одна. Но на европейских рынках встречаются долговые бумаги, по которым конверсия может производиться в любой момент.

Важно отметить, что само понятие «конверсия» подразумевает выпуск нескольких видов долговых бумаг. В зависимости от выбора можно придать облигации различные черты — как обычному активу (в случае, если конверсионное отношение имеет завышенный параметр) или простой акции (в ситуации, когда конверсионное отношение, наоборот, занижено).

При эмиссии конвертируемых облигаций стоимость конверсии, как правило, проставляется в среднем на 10-30% больше, чем текущая стоимость акции. Но возможно применение и другого принципа установки конверсионного отношения. В той же Испании держатель конвертируемой долговой бумаги может произвести обмен облигации на акцию с учетом цены последней, сложившейся за определенное число дней до момента сделки конвертации, а также размера скидки по отношению к этой стоимости (в процентном отношении). Цена долговой бумаги, как правило, фиксируется в проспекте выпуска.

Чтобы остаться в выгоде, инвестор должен учесть два фактора:

— при старте конверсии ликвидность остальных долговых бумаг эмитента может снизиться, что создаст проблемы при торговле активами;

— для большинства профессиональных инвесторов вложения в обмениваемые облигации — возможность получить перспективный инструмент с минимальными рисками.

Для эмитента выпуск обмениваемых облигаций несет множество положительных моментов:

— шанс быстрей реализовать эмиссию долговых бумаг посредством большей заинтересованности со стороны инвесторов;

— наработка полезной кредитной истории, которая в дальнейшем влияет на успешность последующих эмиссий и капитализацию компании, проходит быстрее. Кроме этого, за счет эмиссии обмениваемых долговых бумаг компания может снизить цену обслуживания привлеченных ресурсов и получить более доступное по стоимости финансирование;

— появляется шанс выбрать одну из интересующих форм финансирования. Здесь есть два варианта — акционерный капитали или заем. Такую возможность несложно реализовать посредством определения периода обращения долговой бумаги на рынке. Если компания имеет небольшую долговую нагрузку, то обмениваемую облигацию можно использовать максимально продолжительный период. Если же ситуация с долгами противоположна, то период обращения актива лучше сократить, реализовав обмен долгового актива в акцию. Как следствие, выпуск обмениваемых облигаций — шанс получить небольшую отсрочку;

— экономия расходов за счет более низкой ставки купона (в сравнении с обычными долговыми бумагами). В среднем процент меньше на 1-4%;

— возможность экономии на налоговых платежах, ведь выплата процентов по обмениваемым бумагам производится до выплаты налога на доход предприятия-эмитента;

— улучшение структуры капитала. В отличие от эмиссии обычных акций, выпуск облигаций исключает «разбавление» акционерного капитала;

— шанс избежать покрытия долгов наличностью. В ряде случаев с кредиторами можно расплачиваться посредством предоставления им пакета акций.

Российское законодательство эмитировать конвертируемые облигации- а разрешает; 2В РФ могут выпуска

Работа добавлена на сайт samzan.ru: 2016-03-13

1. Российское законодательство эмитировать конвертируемые облигации:

а) разрешает;

2)В РФ могут выпускаться облигации

1) обеспеченные залогом имущества

2)обеспеченные гарантией третьей стороны

3) не обеспеченные залогом имущества

4) не обеспеченные гарантией третьей стороны

3) Начисление процентов по облигациям осуществляется

3) до начисления дивидендов по привилегированным акциям

4) до начисления дивидендов по простым акциям

4)При ликвидации АО старшинством в удовлетворении обязательств обладают

2)Облигации перед акциями

7)В РФ облигации могут погашаться

1) В денежной форме

8) Купонная облигация размещаться на первичном рынке с дисконтом

1) может

9) Величина текущих купонных выплат по облигации зависит от

4) купонной ставки по данному займу

10) АО с уставным капиталом 1000 млн. руб. (оплачен полностью)приняло решение о выпуске облигационного займа на сумму 20000 млн. руб. На момент принятия решения АО убытков не имело. Регистрирующий орган данный выпуск

2)не зарегистрирует

11)В РФ облигации могут выпускаться

3) именные и на предъявителя

4)до 30 лет

13) Конвертируемые облигации- это облигации, которые

1) могут быть обменены на акции

14) Номинальная стоимость всех выпущенных АО облигаций погашать его оплаченный уставный капитал

3) может только в случае наличия обеспечения, предоставленного третьими лицами

15) АО может выпускать облигации

2) только после полной оплаты уставного капитала

3)не ранее третьего года существования, если облигации выпускаются без обещания, предоставленного третьими лицами

16) Доверенное лицо по облигационному займу – это

2)андеррайтер

17) Негативный залог – это

2) одно из положений защитительный статей облигационного соглашения

3)обязательство эмитента не предоставлять залогового обеспечения под любую другую задолженность по рынку капитала без выделения равного залогового обещания под данный облигационный выпуск

19) Эмитировать облигации могут-

1)только юридические лица

20) Эмиссионная цена облигаций может быть

1)равна номиналу

2)выше номинала

3)ниже номинала

21) У облигации может быть стоимость

1)номинальная

2)курсовая

4)эмиссионная

22) В РФ облигации частных эмитентов могут выпускаться

2) как в документарной, так и в бездокументарной форме

25) По российскому законодательству облигации могут выпускаться как ценные бумаги

1)именные

2) на предъявителя

Конвертируемые облигации

Главная / Долговой рынок / Статьи / Конвертируемые облигации

Конвертируемая облигация – это долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, который даёт держателю право, но не обязывает его обменять облигации и оставшиеся купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговорённой цене и не ранее заранее установленной даты.

Конвертируемая облигация считается гибридным инструментом, поскольку обладает признаками долговых обязательств и акций. Конвертируемая облигация предоставляет инвесторам и эмитентам целый ряд возможностей, в том числе и возможность выбора другого инструмента, в который облигация может быть конвертирована. Купонные ставки по конвертируемым облигациям обычно ниже ставок по обычным облигациям ввиду того, что они обладают большим потенциалом получения дохода.

Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании, однако последние пользуются этим инструментом чаще. Эти облигации могут быть конвертированы в:

  • другие долговые инструменты
  • акции другой организации
  • акции компании

Когда у эмитента нет акций для их обмена на облигации, то последние могут быть конвертированы в другие долговые обязательства, или происходит выпуск процентного опциона.

Обмен облигаций на акции другой организации происходит на выпускаемые акции после поглощения одной компании другой или обмениваются на акции материнской организации эмитента.

Конвертация облигаций на акции компании происходит на условиях, оговоренных в письменном соглашении об эмиссии между эмитентом и покупателем. Нередко конвертируемые облигации дают эмитенту возможность досрочного обмена, что позволяет ему установить предел для роста стоимости акций. Существуют также облигации с возможностью досрочного предъявления эмитенту для погашения. Такое условие даёт эмитенту право, но не обязывает его конвертировать облигации в деньги, акции или другие долговые инструменты, в зависимости от того, что было оговорено. На практике к досрочному предъявлению прибегают в случаях, когда финансовые результаты компании не высоки, а цена акций низкая.

Право обмена облигаций на акции может действовать на протяжении всего срока жизни облигации или его части, что оговаривается в письменном соглашении.

Заранее определённая цена, которую называют ценой конвертирования, устанавливается до выпуска облигаций на уровне, превышающем текущую рыночную цену на акции организации. Практически все конвертируемые инструменты предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке произвести конвертацию после того, как цена на акции достигнет определённого уровня, например, 140 % от цены конвертирования. Реальное число акций, в которые может быть конвертирована облигация, известное как конверсионное соотношение, определяется по следующей формуле:

Величина, на которую рыночная цена конвертируемой облигации превышает рыночную цену обыкновенных акций, называется конверсионной премией. По конверсионной премии можно судить, когда конвертация облигации станет доходной в будущем. Первоначальную конверсионную премию рассчитывают по формуле:

Если первоначальная конверсионная премия была превышена, инвестор может получить доход от конвертирования и продажи акций на рынке. Приведённый ниже пример показывает, как работает этот механизм.

Пример 1

Компания выпускает конвертируемую облигацию с следующими характеристиками.

Номинальная стоимость облигации 1000 рублей
Купонная ставка 6%, полугодовая
Срок погашения 10 лет
Период конвертации До погашения
Цена конвертирования 20 рублей
Текущая цена акции 16,50 рублей

Каким будет конверсионное соотношение и когда облигацию можно будет прибыльно конвертировать?

Это означает, что, если инвестор конвертирует облигацию, он получит 50 акций.

Таким образом, цена на обыкновенные акции эмитента должна вырасти более чем на 21,21 %, чтобы конвертирование облигации стало выгодным.

После конвертирования облигации в акции или другие инструменты эта облигация прекращает своё существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента.

В долгосрочной перспективе инвестор может получить вознаграждение в результате конвертации облигации в акции и продажи последних с прибылью на фондовом рынке. С учётом такого потенциала получения дохода купонная ставка конвертируемой облигации устанавливается на более низком уровне, чем ставка простой облигации. Купон, как правило, имеет чуть более высокую ставку дохода по сравнению со средним дивидендом по обыкновенным акциям.

Причины выпуска конвертируемых облигаций:

  • возможность избежать снижения прибыли на акцию (EPS); чем больше акций, тем ниже EPS
  • возможность привлечь инвестиции в фондовые и долговые инструменты, не затрагивая существующих акционеров
  • низкая стоимость выпуска долговых обязательств по сравнению с стоимостью выпуска акций, на новые акции иногда приходится устанавливать скидки, с тем чтобы привлечь новых инвесторов
  • процентные платежи и стоимость выпуска являются фиксированными, в отличие от дивидендов, которые зависят от прибыли компании и могут сильно колебаться, помимо этого, процентные платежи могут быть более выгодными с точки зрения налогообложения
  • до момента конвертации облигаций не происходит разводнения дивидендов и контроля над организацией, поскольку число выпущенных акций не меняется
  • после конвертации акционерный капитал эмитента возрастает, а его долгосрочные долговые обязательства уменьшаются, отказ от конвертации выливается для эмитента в дешёвое долгосрочное заимствование

Инвесторы, покупающие конвертируемые облигации, фактически приобретают процентный опцион на будущий выпуск облигаций. При этом они получают следующие преимущества:

  • гарантированный фиксированный доход против дивиденда до момента конвертации
  • при конвертации инвестор получает заранее известное число акций без уплаты брокерской комиссии
  • первоочередное право облигации на часть капитала эмитента в случае его ликвидации

Таблица 1. Преимущества и недостатки конвертируемых облигаций.

преимущества недостатки
Конвертируемые облигации – более дешёвый способ выпуска долговых обязательств, в основном субординированных и необеспеченных Облигации этого типа обычно не подходят для операций обмена (свопов), поскольку срок погашения облигации не определён – инвестор может конвертировать её в любой момент в течение определённого периода
Акции выпускаются с премией Если эмитент обеспечивает высокий дивидендный доход, купонная ставка может оказаться слишком высокой для того чтобы дать ощутимую экономию в затратах
Отсутствие издержек по поддержанию инвестиционной позиции в связи с отложенным участием в акционерном капитале – такие издержки определяются как разница между процентным доходом и стоимостью финансирования позиции Если облигация даёт эмитенту право досрочного обмена, может быть совершена принудительная конвертация после того, как цена на акции достигнет определённого уровня
Большинство конвертируемых облигаций предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке конвертировать долговую бумагу по достижении акции определённого ценового уровня, часто 130% от цены конвертированияКонвертируемые облигации предусматривают купонные платежи до срока погашения или конвертации Отсутствие финансового рычага у эмитента – финансовый рычаг характеризуется соотношением заёмных и собственных денег эмитента
Облегчение доступа к акциям эмитента

Пример 2

Номинальная стоимость облигации 1000 рублей
Купонная ставка 3,5%; полугодовая
Срок погашения 5 лет
Период конвертации До погашения
Цена конвертирования 83,33 рублей
Текущая цена акции 74,125 рублей

Каким будет конверсионное соотношение и когда облигацию можно будет прибыльно конвертировать?

Это означает, что, если инвестор конвертирует облигацию, он получит 12 акций.

Таким образом, цена на обыкновенные акции эмитента должна вырасти более чем на 12,42 %, чтобы конвертирование облигации стало выгодным.

Ценные бумаги могут обладать свойством обратимости (конвертируемости), т. е. подлежать обмену на другие ценные бумаги того же эмитента. Важное значение для владельцев конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена.  
Конверсионный коэффициент (Ki ) показывает, какое количество акций можно получить в обмен на одну облигацию. Например, /СА. = 10 1 означает, что при конверсии облигации можно приобрести К) обыкновенных акций. На основе этого коэффициента вычисляют конверсионную цену путем деления номинала на Кк. Например, номинал облигации 100 руб. делят на конверсионный коэффициент (10) и получают конверсионную цену 10 руб.  
Конверсионный коэффициент Конверсионная ценя  
Чтобы ускорить конвертацию, компании, выпускающие конвертируемые ценные бумаги, обычно должны потребовать их представления для выкупа. Чтобы это требование было выполнено, рыночная цена конвертируемых ценных бумаг должна быть значительно выше, чем цена выкупа, с тем, чтобы инвесторы осуществили конвертацию, а не принимали более низкую цену выкупа. Многие компании считают 20-процентную премию достаточным смягчением возможного падения рыночной цены и «соблазнением» инвесторов конвертировать их ценные бумаги. Конверсионная цена конвертируемых облигаций (номинальной стоимостью 1000 дол.) может быть 50 дол., а цена выкупа — 1080 дол. Чтобы конверсионная стоимость облигации сравнялась с ценой выкупа, рыночная цена акции должна быть 1080 дол./ 20, или 54 дол. за акцию. Если облигации погашаются, когда рыночная цена составляет 54 дол., многие инвесторы могут выбрать для себя выкуп, а не конвертацию. Тогда компании придется выкупить большую часть облигаций, пока конверсионная стоимость облигаций не станет на 20% выше цены их выкупа — стоимости, которая соответствует рыночной стоимости обыкновенных акций, приблизительно равной 65 дол. за акцию. При этой цене инвесторы, которые согласились на выкуп, несут существенные убытки. Исследования показывают, что компании стараются погашать их конвертируемые ценные бумаги после периода роста стоимости их обыкновенных акций на рынке. В результате убытки держателей ценных бумаг, не осуществивших конвертацию, очевидны.  
Стимулирование конвертации. У компании есть другие способы для «стимулирования» конвертации в отличие от «принуждения». Устанавливая ускорение роста конверсионной цены в заданные интервалы времени в будущем, компания оказывает постоянное давление на держателей облигаций, побуждая их к конвертации при условии, что конверсионная стоимость конвертируемой ценной бумаги относительно высока. Если планируется увеличить конверсионную цену с 50 дол. до 56 дол. в конце следующего месяца, держатели конвертируемых облигаций имеют стимул конвертировать именно в это время при прочих равных условиях. Если держатели будут ждать, то они получат меньшее количество акций. Это условие должно устанавливаться в момент продажи выпуска конвертируемых ценных бумаг оно не может использоваться для стимулирования конвертации в произвольно установленный момент.  
Более того, конвертируемые облигации по большей части продаются с премией сверх облигационной стоимости в основном из-за курса обыкновенных акций. Пока рыночная цена акций очень низка по отношению к конверсионной цене, свойство конвертируемости чаще всего будет иметь значение, поскольку инвесторы сочтут прибыльным конвертировать ценные бумаги. В той мере, в которой свойство конвертируемости значимо, конвертируемые ценные бумаги будут продаваться с премией сверх стоимости обыкновенных облигаций. Чем выше рыночная цена обыкновенной акции по отношению к конверсионной стоимости, тем больше эта премия.  
В то же время компания, возможно, выпустила в обращение конвертируемые субординированные долговые бумаги. Как указано выше, физическое владение такими облигациями было бы, естественно, непрактичным, так как в намерения инвесторов, возможно, входит конвертация облигаций в акции и, если дела у фирмы пойдут хорошо, описанная проблема в отношении возврата долга отпадает. В случае когда планируется превратить субординированные долговые обязательства в акции, банк может предпочесть трактовать эти долги как собственный капитал. Такое особенно вероятно, если цена акции превышает конверсионную цену облигации.  
Конвертируемые облигации предоставляют их держателям право обменять все или часть их, как правило, на обыкновенные акции эмитента. Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент 3 1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 3 акции. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 300 000 руб.) к конверсионному коэффициенту (3) и в данном случае равняется 10 000 руб.  
Конверсионная премия в этой ситуации только 4%. Это представлено соотношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156,25 центов (т. е. конверсионная цена 125 , разделенная на число акций, 80) и рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.  
Цены на акции и конвертируемые облигации также давали четкий сигнал разворота рынка и минимального диапазона изменения цены акции во время формирования пузыря и последующего краха на гонконгском рынке в 1997 году . Вспомните, что конвертируемые облигации являются дебетовыми инструментами, которые можно конвертировать в акции по определенной цене, называющейся «конверсионная цена». Конвертируемая облигация это, по сути, облигация плюс опцион «колл» на данную акцию. Из-за опциона «колл» на акцию, конвертируемые облигации, обычно, приносят меньший купонный доход, чем обычные облигации. Когда акция торгуется по цене ниже конверсионной, опционы «колл» имеют очень низкую стоимость и конвертируемые облигации ведут себя почти как обычные облигации. Когда акция торгуется по цене выше конверсионной, конвертируемые облигации становятся все больше и больше похожими на акции, из-за того, что  
ОБЛИГАЦИИ КОНВЕРТИРУЕМЫЕ -облигации, которые можно обменять на определенное количество других ценных бумаг (обычно акций) по заранее установленной цене. Эмитент имеет возможность несколько снижать процент по O.K. Кроме того, выпуск O.K. снижает риск немедленного «размывания» акционерного капитала (в сравнении с обычной эмиссией акций). Главным преимуществом для инвестора является то, что O.K. должны сочетать в себе более высокую надежность и потенциал роста рыночной стоимости, присущий акциям. Важное значение для держателей O.K. имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на одну O.K. Например, конверсионный коэффициент 10 1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена рассчитывается путем деления номинала облигации на конверсионный коэффициент.  
Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция — один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированные акции не дают право на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Согласно п. 4 ст. 32 Закона РФ «Об акционерных обществах» привилегированные акции получают право голоса начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, утвердившим распределение прибыли отчетного года, в соответствии с которым дивиденд по привилегированным акциям был объявлен не в полном размере. Право голоса привилегированных акций прекращается с момента первой выплаты по ним дивидендов в размере, определенном в уставе или в решении о выпуске этих привилегированных акций/Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций. Конвертируемые акции — это такие привилегированные акции, которые могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается обычно с небольшим превышением над рыночной ценой обыкновенных акций. Это делается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным и заемным капиталом.  
Компания, имеющая в обращении 100 000 обыкновенных акций, только что разместила 10 000 конвертируемых привилегированных акций номиналом 60 и процентной ставкой 8%. Планируемая прибыль в следующем году составит 315 000. Текущая рыночная цена обыкновенной акции равна 25, а коэффициент конверсии — 2. Рассчитайте конверсионную цену и конверсионную стоимость привилегированной акции. Определите прогнозное значение показателя «Доход на акцию» в следующем году, если а) ни одна привилегированная акция не будет конвертирована б) не все привилегированные акции будут конвертированы в) 40% привилегированных акций будет конвертировано.  
В решении о выпуске облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их погашения. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не может превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Размещение облигаций допускается обществом после полной оплаты уставного капитала. Корпоративные облигации обладают свойством обратимости (конвертируемости), т. е. могут обмениваться на обыкновенные акции того же эмитента. Большое значение для владельцев конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент (Кк) и конверсионная цена.  
Пример. Кк = 10 1 означает, что при конверсии облигации можно приобрести 10 обыкновенных акции. На основании этого коэффициента вычисляют конверсионную цену путем деления номинала на Кк. Например, номинал облигации 300 руб. делят на конверсионный коэффициент (10) и получают конверсионную цену одной обыкновенной акции 30 руб.  
I. В старину почти все ренты уплачивались натурой — определенным количеством хлеба, скота, птицы и пр. Однако часто бывало, что землевладелец устанавливал, что он может по усмотрению требовать от держателя земли или ежегодного платежа натурой, или же взамен его определенной суммы денег. Цена, согласно которой платеж натурой заменялся, таким образом, определенной суммой денег, называется в Шотландии конверсионною ценою. Так как выбор между получением ренты натурой или деньгами всегда принадлежит землевладельцу, то в интересах держателя необходимо, чтобы конверсионная цена была скорее  
Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10 1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 руб.  
Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций, т.е. с опционным конвертированием в обыкновенные акции того же эмитента в определенных условиях и пропорции. Ставка дивидендов по конвертируемым привилегированным акциям обычно ниже ставки по неконвертируемым привилегированным акциям, поскольку владелец конвертируемой акции имеет дополнительную привилегию обменять ее на обыкновенную акцию и получить дополнительный доход в случае, если рыночная цена обыкновенной акции в силу складывающейся конъюнктуры рынка растет. Условия конверсии акций определяются заданием либо коэффициента конверсии (конверсионного соотношения), либо конверсионной цены. Коэффициент конверсии характеризует количество обыкновенных акций, на которые может быть обменена одна привилегированная акция. Конверсионная цена рассчитывается делением номинальной цены привилегированной акции на коэффициент конверсии и представляет собой цену, по которой акционер может приобрести одну обыкновенную акцию в результате конверсии. Конверсионную цену, таким образом, уже можно сравнивать с рыночной ценой обыкновенной акции, определяя целесообразность конверсии. Конверсионная цена обычно превышает рыночную цену обыкновенной акции, с тем чтобы избежать преждевременной конвертируемости акций.  
Характеристики облигации. Нам нужно знать объем займа (денежную сумму обязательств) в обращении, номинальную стоимость облигаций, срок погашения, конверсионную цену, срок (в месяцах) до первой купонной и bi платы, интервалы между купонными выплатами, годовую купонную ставку и условия (цену и сроки) отзыва.  
Конверсионная цена служит основой для определения коэффициента конверсии облигаций или привилегированных акций. Например, конвертируемая привилегированная акция нового выпуска номиналом 100 может характеризоваться коэффициентом конверсии, равным трем, если каждая привилегированная акция может быть обменена на три обыкновенные акции. Это будет означать, что конверсионная цена обыкновенной акции составит 33, тогда как эти акции могут котироваться на рынке по цене от 25 до 27. Разница между конверсионной и текущей ценами на рынке называется конверсионной премией. Такой же подход применим и к облигациям с той лишь разницей, что облигации обычно объединяются в пакеты стоимостью от 1000,  
Считая, что рыночная цена обыкновенных акций компании со временем превысит конверсионную цену, облигации или привилегированные акции будут котироваться по стоимости, отражающей и величину процентного дохода или дивидендов по ним, и саму рыночную стоимость базового актива. Первоначально такие ценные бумаги будут приносить фиксированный процентный (дивидендный) доход, но в момент, когда рыночная стоимость обыкновенных акций начнет превышать конверсионную цену, цена облигаций или привилегированных акций резко подскочит. Именно в этот момент времени конверсия может стать привлекательной для инвестора. Однако если рыночная цена обыкновенных акций так и останется ниже конверсионной, стоимость облигаций и привилегированных акций будет зависеть от дохода, обусловленного установленной процентной ставкой или дивидендами по привилегированным акциям.  
Учитывая потенциальную привлекательность конверсии для инвестора, обычно компания-эмитент выплачивает по этим инструментам несколько меньший процент или дивиденд. Для того чтобы ограничить период обращения этих ценных бумаг после достижения рыночной стоимостью акций конверсионной цены, компании обычно стимулируют конверсию, используя оговорку по праву выкупа ценных бумаг эмитентом. Такая оговорка характерна для большинства выпусков конвертируемых ценных бумаг. Как правило, этот выкуп будет осуществляться по заранее определенной цене, незначительно отличающейся от конверсионной.  
Практически без исключений конвертируемые ценные бумаги гарантируются по цене выкупа. Так же, как и с обыкновенными облигациями и привилегированными акциями, условие выкупа (условие облигационного займа о праве досрочного выкупа эмитентом) позволяет компании потребовать представление ценных бумаг для выкупа. Тем не менее лишь малая часть конвертируемых ценных бумаг действительно выкупается. Вместо этого целью выкупа является ускорение конвертации, когда конверсионная стоимость ценных бумаг выше, чем цена выкупа.  
Конвертируемые облигации чаще всего продают с премиями сверх их облигационной и конверсионной стоимости. Вспомним, что конверсионная стоимость конвертируемой ценной бумаги — это просто текущая рыночная стоимость одной обыкновенной акции компании, умноженная на количество акций, в которые будет конвертирована облигация. Тот факт, что конвертируемая облигация в соответствии с ее определением гарантирует инвестору степень защиты, как правило, выражается в том, что она продается по рыночной цене несколько большей, чем ее конверсионная стоимость. В общем, чем более изменчивы движения цены акций, тем более ценной является защита, предоставляемая уровнем облигационной стоимости. В силу этих причин, а также в силу других причин, которые будут обсуждаться позже, рыночная стоимость конвертируемых ценных бумаг чаще всего выше их конверсионной стоимости. Эта разница известна как превышение рыночной цены конвертируемой облигации над ценой конвертации.  
Выбор между двумя премиями определяет стоимость опциона для инвесторов и изображен на рис.23.1. Рыночная цена обыкновенных акций показана по горизонтали, стоимость конвертируемых ценных бумаг.— по вертикали. Следует отметить, что эти две оси имеют разный масштаб. Диагональная линия, которая идет из начала координат, отражает конверсионную стоимость облигации. Она представляет собой прямую линию, ибо конверсионный коэффициент инвариантен по отношению к рыночной цене акции.  
Линия облигационной стоимости, однако, имеет отношение к рыночной цене обыкновенной акции. Если финансовое положение компании неблагоприятное, цены обыкновенных акций и облигаций чаще всего будут низкими. В крайнем случае, когда общая стоимость компании нулевая, стоимость облигаций и акций равна нулю. По мере того, как компания все более преуспевает в финансовом отношении и обыкновенные акции повышаются в цене, облигационная стоимость увеличивается, но более низкими темпами. После определенного момента линия облигационной стоимости становится горизонтальной, и дальнейшее увеличение рыночной цены обыкновенной акции не отражается на ней. В этой точке уровень стоимости облигаций определяется тем, какие еще первоклассные облигации продаются на рынке. Кривая, расположенная выше, представляет рыночную цену конвертируемых ценных бумаг. Расстояние между этой линией и линией облигационной стоимости — это превышение цены конвертируемой облигаций над ценой обыкновенной облигации, тогда как расстояние между линией рыночной стоимости и линией конверсионной стоимости отражает превышение рыночной цены конвертируемой облигации над ценой конвертации.  
С другой стороны, когда рыночная стоимость конвертируемой облигации близка к стоимости обыкновенной облигации, курс конвертации имеет небольшую ценность. На этом уровне конвертируемая облигация ценится в основном как и обыкновенная облигация. Из-за этих обстоятельств рыночная цена конвертируемых облигаций по большей части превышает их конверсионную стоимость на определенную, довольно значительную величину премии.  
Важнейшей причиной существования премий в рыночной цене сверх конверсионной стоимости и облигационной стоимости является привлекательность конвертируемых облигаций и как облигаций, и как опциона на обыкновенные акции. Конвертируемые облигации дают своим держателям частичную защиту от нисходящих колебаний на рынке и получение выгоды от восходящих колебаний цены акций. Таким образом, распределение возможных исходов смещено вправо и эту характеристику инвесторы рассматривают как благоприятную. Теория опционных цен позволяет глубже понять оценку этой характеристики. Данной теме посвящено приложение к настоящей главе.  
Закон Гласса—Стиголла от 1933 г. отделил коммерческие банки от рынка акций, превратив строго регулируемые инвестиционные банковские фирмы в единственный источник финансирования за счет выпуска акций. В результате конкуренции между инвестиционными банками, коммерческими банками, страховыми компаниями и другими учреждениями на агрессивном рынке кредитов появились новые кредитные инструменты. Одним из примеров таких кредитных нововведений могут служить «коммерческие бумаги». Они позволяют большинству кредитоспособных компаний получать краткосрочные ссуды непосредственно от частных лиц и учреждений, минуя коммерческие банки. С появлением этого нового кредитного инструмента коммерческие банки лишились значительной доли своих первоклассных кредитоспособных заемщиков, которые стали клиентами рынка кредитов. Еще один пример нововведений — это возобновляемый (revolving) кредит, позволяющий получать и погашать основную ссуду по мере необходимости. Третий пример — подчиненно конвертируемая ссуда, которая создает стимулы по акциям в обмен на пониженные процентные ставки. Конвертируемая ссуда обычно носит подчиненный («субординированный») характер по отношению к некоторым другим кредиторам, но она более безопасна, чем покупка обыкновенных акций высокорискованных фирм. Впоследствии, по мере роста дивидендов и повышения рыночной цены до эквивалента конверсионной цены, ссуду можно конвертировать в акции по заранее согласованной цене.  
Для того чтобы получить 30,66 акций Atari, вы должны отказаться от облигации номинальной стоимостью 1000 дол. Следовательно, чтобы получить одну акцию, вы должны отказаться от номинальной суммы 1000/30,66 = 32,62 дол. Эту величину называют ценой конверсии (или конверсионной ценой). Каждый, кто купил облигацию за 1000 дол., чтобы обменять ее на 30,66 акций, платил сумму, эквивалентную 32,62 дол. за акцию.  
Поскольку облигация стоимостью 1000 дол. конвертируется в обыкновенную по цене 40 дол., инвестор знает, что коэффициент конверсии каждой облигации равен 25. Иными словами, при конверсионной цене 40 дол. каждую облигацию можно обменять на 25 обыкновенных акций (1000 дол./40 дол. = 25). Несмотря на то что облигация конвертируется по цене 40 дол., цена покупки акции сейчас фактически равна 36 дол., потому что конвертируемая облигация приобретается с дисконтом. Эта цена называется ценой конверсионного паритета, или конверсионной ценой акции. Она рассчитывается делением факти-  
АКЦИИ КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ( onvertible sto ks) — акции, которые можно обменять по определенной цене в определенные сроки на А. обыкновенные (см.) или привилегированные (см.). Как правило, конверсионная цена устанавливается с 10-20%-ным превышением рыночной цены обыкновенных акций.  
В момент выпуска конвертируемые ценные бумаги будут иметь более высокую цену, чем их конвертационная цена. Эта разница известна как конверсионная премия. Конвергируемые облигации компании M Kesson продавались по цене 1000 дол. за облигацию. Рыночная цена обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг была приблизительно 38,5 дол. за  
Минимальный уровень облигационной стоимости конвертируемых ценных бумаг не постоянен во времени. Он варьирует в зависимости от 1) движения ставки процента на рынке капиталов и 2) изменения финансового риска данной компании. Обычно если процентная ставка растет, то облигационная стоимость конвертируемой ценной бумаги снижается. Если доход до истечения срока погашения по обыкновенной облигации в нашем примере вырастет с 12 до 14%, облигационная стоимость конвертируемой облигации упадет с 774 дол. до 667 дол. Более того, рейтинг кредитоспособности компании может либо улучшиться, либо ухудшиться с течением времени. Если он улучшается и компания может продавать обыкновенные облигации с более низким доходом до истечения срока погашения, облигационная стоимость конвертируемых облигаций увеличивается при прочих равных условиях. Если рейтинг кредитоспособности компании ухудшается и доход по обычным облигациям увеличивается, уровень облигационной стоимости снижается. К несчастью для инвестора, когда рыночная цена акции падает из-за маленького объема прибыли и/или увеличившегося риска, кредитоспособность может пострадать. В результате облигационная стоимость конвертируемых ценных бумаг может понизиться при снижении конверсионной стоимости, гарантируя инвесторам меньшую защиту, чем они могли ожидать изначально1.  

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *